健盛集团(603558)牵手都市丽人助力未来发展，产能释放促业绩增长

步步为赢

　　受并表俏尔婷婷影响，收入及业绩高增长：2018年前三季度健盛集团(603558)实现营业收入11.44亿元，同比增长50.39%，主要受俏尔婷婷并表以及越南产能释放影响。实现归母净利润1.74亿元，同比增长63.66%，基本每股收益为0.42元股。其中，2018年第三季度实现营业收入3.88亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长53.77%。
　　期间费用管控良好，毛利率持续提升：2018年前三季度，公司期间费用率有所下降，同比下降1.43pct至13.45%。其中，销售费用率同比下降0.77pct至3.22%；管理费用率同比下降3.11pct至7.3%（若合并研发费用率则同比下降0.12pct），管理费用率连续四个季度单季同比改善；财务费用率同比下降0.11pct至0.38%；研发费用率为2.55%。前三季度公司毛利率同比下降0.85pct至28.26%，但是从单季度看，2018Q3毛利率同比/环比分别提升2.46pct/1.95pct。前三季度公司净利率增加1.23pct至15.18%。
　　产能持续释放，美洲销售保持高增长：公司目前订单较为饱满，八个主要工厂产能利用率均已超过90%，随着在建产能渐次释放，公司收入及业绩增量可期。（1）袜类：国内方面，杭州年产1亿双高档棉袜智慧工厂项目已完工，预计下半年已开始投产，另外江南健盛产业园也已投产；国外方面，越南基地海防第二、第三工厂全面投产、达产，预计2018年可实现产能约为1.2亿双；（2）内衣：上虞与贵州无缝内衣产能持续扩大。区域销售方面，2018上半年美洲和澳洲收入增速最快，分别同比增长119.60%和35.79%，欧洲市场维持稳健增长，同比增长3.83%，日本市场小幅下滑5.54%。预计公司对美出口收入受到中美贸易战影响较小，主要系公司越南产能远高于美国订单袜子需求，若未来其对美出口被征高关税，则公司可通过其海外产能布局规避不利影响。
　　发布员工持股计划，提高公司凝聚力：2018年8月14日，公司发布首期员工持股计划。此次员工持股计划拟覆盖对象不超过600人，激励对象包括部分高监董和管理、业务骨干。本次募集资金总额预计不超过5000万元。其中高监董等6人拟出资不超过600万元，占总金额的12%；其他员工拟出资不超过4400万元，占总金额的88%。本次员工持股认购范围较为广泛，有利于实现公司上下利益的绑定，提高员工积极性。
　　牵手都市丽人，再扩订单规模：2018年9月8日，公司与都市丽人签署合作框架协议，将合资成立棉袜生产公司和销售运营公司，销售运营公司2019-2021年销售目标分别为1/2.4/5亿元，预计增加公司并表收入0.2/0.48/1亿元。公司本次与都市丽人的合作，有利于公司与品牌商结成利益共同体，从而建立长期、持续、稳定的合作关系，订单规模有望随着合作的深入持续增加。
　　投资建议：公司是国内棉袜类产品优质生产企业。内部以员工激励保证公司凝聚力，外部强强联合促进业绩增长，且投入产能持续释放，收入和业绩弹性较大。预测公司2018-2019年EPS分别为0.51元、0.63元，对应PE分别为15.5X，12.6X，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：人民币汇率波动、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期。

czy112

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