国祯环保(300388)净利润大增128%贴业绩预告上限，运营+工程齐发力

步步为赢

　　事件：10月25日晚，国祯环保(300388)发布2018三季度报告，公司前三季度实现营收24.9亿元，同比增长73.81%；实现归母净利2.28亿元，同比增长127.68%；实现扣非后净利润2.27亿元，同比增长134.58%。
　　营收增长由工程板块拉动，运营板块贡献50%以上毛利。2018年前三季度，污水处理运营板块贡献营收8.7亿元，比去年同期增长42.15%，占总营收的34.94%，工程板块贡献营收14.87亿元，比去年同期增长140.23%，占总营收的59.72%。根据2018半年报数据，污水处理运营毛利率为37.11%，工程建设服务毛利率为14.5%，以此估算，公司前三季度运营板块贡献毛利约为3.23亿元，占总毛利的53.4%；工程板块贡献毛利约为2.16亿元，占总毛利的35.7%。剩下的毛利由设备销售贡献。
　　毛利率了略有下滑，费用率管控良好。2018年前三季度公司毛利率为24.28%，相较去年同期下滑4.08个百分点。三项费用率下降拉动期间费用率大幅下降8.52个百分点。期间费用率管控效果良好。利息支出/带息债务比例较2017年底下降1.64个百分点。说明公司对融资成本把控良好，且借款融资是用于在手项目而非盲目做大工程收入。
　　应收账款回款情况良好，经营活动现金流净额是净利润180%。公司的应收款为8.52亿元，同比上年同期增长了20.49%。公司应收款的增速就低于营收和利润的增速，说明公司在积极拿单，扩大规模的同时，严控应收，加强项目回款，对应收账款把控良好。公司2014-2018Q3的调整后经营活动现金流净额分别为1.25、0.72、0.50、1.40、4.20亿元，是当期净利润的3.0、1.7、0.6、1.4、1.8倍。
　　在手订单饱满。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个，涉及投资17.29亿元。在手节能环保工程类订单102个，未确认收入45.57亿元，是上年同期在手未确认收入的1.88倍。新增经营类合同订单13个，涉及投资金额37.52亿元（含中标未签订的合同），同比增加74%。本期完成投资金额11.22亿元，未完成投资金额53.43亿元，同比增长282%。
　　定增有望改善财务结构。10月11日公司发布定增预案，拟向不超过5名特定对象发行股份，募集资金合计10亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。募集资金到位后有望降低公司资产负债率，改善公司财务结构。结合近期一系列针对缓解民企融资压力、股权质押压力的政策，公司有望改善资金紧张的局面，保持业绩快速增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元，对应PE为14/11/8倍。目前公司市值仅为46亿元，我们看好公司业绩向上弹性和估值修复预期，维持“买入评级”。
　　风险提示：融资成本增加、定增发行失败、项目进度不及预期

czy112

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