蒙娜丽莎(002918)现金流显著好转，Q3业绩符合预期

步步为赢

　　三季报符合预期，年报预增0-30%
　　2018年10月25日，蒙娜丽莎(002918)公布三季报，合计实现收入22.8亿元，YoY+10.5%，净利润2.7亿元，YoY+13.4%，其中三季度实现收入8.7亿元，YoY+5.7%，净利润1.3亿元，YoY+17.7%，三季度收入增速较前两个季度略有放缓，公司预计全年利润增速区间0-30%，符合预期。我们下调公司18-20年EPS分别至1.52/1.82/2.14元，下调评级至“增持”。
　　现金流转正，Q3毛利率增加
　　三季度公司经营性现金流大幅转正，Q3净流入1.1亿元，环比Q2增加了0.96亿元，恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落，应付账款有所增加，存货环比二季度增加了0.73亿元，同比增加了1.65亿元。结合毛利率的情况来看，Q3毛利率环比增加2.14pct，同比增加1.95pct，达到38.01%，显示了公司产品结构发生了一些变化，毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好，而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差，并且存货产生了一部分积压。
　　经营均衡战略，加大渠道建设力度
　　今年以来公司调整了整体经营战略，在保持地产精装房业务稳固增长的情况下，将更多经营重心放到了零售业务上，具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店；清理了一部分兼营其他品牌的经销商，打击窜货；加大在空白市场的布点力度，向三四线城市渗透；增加了8月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下，公司通过一系列渠道建设与梳理举措，有望为长远发展打下坚实的基础。
　　明年看点在藤县新产线释放，下调至“增持”评级
　　公司在今年4月与广西藤县政府签订投资意向书，参照欧神诺在藤县的产线建设进展，我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题，同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压，并且公司进入渠道梳理建设的投入期，我们下调公司18-20年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06亿元（前值是3.94/5.03/6.26），根据可比公司估值均值2018年12.65xPE，认可给予公司2018年12-13xPE，目标价下调至18.24~19.76元，至“增持”评级。
　　风险提示：地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故

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