森马服饰(002563)消费环境疲软下公司基本面表现良好，毛利率改善明显

步步为赢

　　事件：
　　2018年10月25日，森马服饰(002563)发布2018年三季报。公司2018年1-9月实现营业收入97.64亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润12.72亿元，同比增长25.66%；基本每股收益0.47元，同比增长23.68%。
　　点评：
　　三季度利润增速有所加快，销售毛利率改善明显：18年前三季度在消费市场弱市环境下，公司运营依然保持稳健增长。公司核心业务童装板块龙头优势依然明显，18年前三季度收入占比同比提升约20%左右；同时公司电商业务目前占比逐渐提升，达到30%左右；但休闲装业务较18年H1略有放缓，主要是由于线下加盟终端库存控制及自营业务受终端市场低迷影响所致。从单季度数据来看，第三季度公司营业收入同比增长17.25%，增速较Q1（+21.57%）、Q2（+27.62%）增速略有下滑；但第三季度归母净利润（+26.41%）较Q1（+23.88）、Q2（+26.01）有所提升，主要是由于第三季度销售毛利率（39.32%）和销售净利率（14.31%）都有所改善，分别环比提升1.59个百分点、2.72个百分点所致。
　　核心业务童装板块布局逐渐完善：公司在保持核心童装业务巴拉巴拉龙头优势地位稳固的情况下，通过不断收购海外优良童装品牌扩充童装板块业务。2018年10月，公司完成收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权交割工作，间接纳入欧洲中高端童装龙头Kidiliz集团全部资产。Kidiliz集团总部设在法国巴黎，拥有11000多个销售网点和800多家门店，旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌以及反映当下时尚潮流的5个授权业务品牌，提供从中端到高端定位、从新生儿到青少年，多年龄段差异化的产品选择。公司此次并购后将拥有多年龄层多档次的童装品类，童装业务体量也将进一步扩大，Kidiliz和森马旗下的巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性，在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应。
　　收购中高端女装JASONWU丰富公司品牌矩阵：为了进一步完善公司品牌矩阵，18年9月12日森马拟以500万美元入股认购JWU,LLC公司11%的新股，并在上海共同设立合资公司，其中森马出资占比75%；并由合资公司推广与JASONWU、GREYJASONWU以及设计、生产、销售经营除香水类产品以外的JWU系列品牌产品及业务。JASONWU高级时装品牌是由著名青年华裔时装设计师吴季刚2007年在美国创立的公司，定位于中高端女装高级成衣，产品主要面向于25-40岁具有时尚度及经济基础的女性。目前，JASONWU品牌主要在中高端商场和精品店销售。根据美国会计师审计数据，2017年JWU,LLC实现营业收入981.1万美元，净利润-555.8万美元，总资产为2278.6万美元。我们认为公司此次对外投资是为了进一步丰富公司品牌矩阵，推动公司在中高端国际品牌阵营的建设和拓展，并促进业务在国内市场的发展，符合公司多品牌战略的实施与发展。
　　盈利预测及评级：按照公司最新股本计算，我们预计公司18-20年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.82元。公司目前业务经营稳健增长，渠道结构不断优化，产品研发供应链管理水平领先，电商强势，公司作为中国童装领导品牌业绩进入新一轮发展阶段。维持公司“买入”评级。
　　风险因素：消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

czy112

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