海亮股份(002203)汇兑损失掩盖公司真实增长

步步为赢

　　事件：海亮股份(002203)发布2018年三季报，其中前三季度公司实现归母净利润6.92亿元，同比增长20.18%，扣非后净利润6.29亿元，同比增长41.14%；其中三季度单季实现归母净利润1.41亿元，同比下滑18.59%，实现扣非后净利润0.93亿元，同比下滑52.41%。
　　汇兑损失大幅拖累业绩。前三季度公司总计发生4.64亿元财务费用，同比增加2.94亿元，其中三季度单季发生2.26亿元财务费用，同比增加1.56亿元，主要原因是报告期内人民币贬值汇兑损失增加所致。若不考虑财务费用的增加，三季度单季公司税前利润同比增加94.8%。
　　“募投项目投产”+“行业并购”助推销量、业绩快速提升。2018年公司业绩快速增长的原因是公司募投的“广东海亮7.5万吨和安徽海亮9万吨的高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”各有一条生产线投产；与此同时，公司在2017年完成对诺尔达集团下属三家公司的交割后，通过管理融合与生产线的技改升级，使生产经营能力得到提升。
　　2020年铜管产能有望达到82万吨，为业绩提供增长空间。截至2017年年底，公司拥有47.5万吨铜管产能，2020年公司铜管产能有望达到82万吨。其一，公司募投的“广东海亮7.5万吨+安徽海亮9万吨”项目于2019年将全部投产；其二，报告期内，公司于西南铜加工基地建设年产3万吨高效节能环保精密铜管生产线项目，项目建设期为1年；其三，公司在上海、美国、越南还有3个5万吨，总计15万吨的高效节能环保精密铜管生产线项目，2020年有望投产。
　　盈利预测与估值分析。随着公司在建及规划产能逐渐投产，公司铜管产品市占率有望进一步提升，挤出低端落后产能的同时，提高议价权，因此我们维持公司“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为0.69元，0.82元，0.90元，对应当前股价的PE分别为10.4倍，8.8倍，8.0倍。
　　风险提示:产能建设进度缓慢的风险；宏观经济下滑的风险；公司产品需求不及预期的风险；加工费下滑的风险。

czy112

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