扬杰科技(300373)国产芯片替代加速，业绩持续快速增长

步步为赢

　　一、事件概述
　　扬杰科技(300373)近期发布2018年前三季度业绩预告：1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为22,893.33万元–24,528.57万元，同比增长12%-20%；18Q3实现归属于上市公司股东的净利润为7,306.34万元–8,941.58万元，同比增长5.79%-29.47%。
　　二、分析与判断
　　受益下游行业芯片国产替代加速和客户结构优化，营收持续快速增长
　　公司前三季度营收同比增长20%-30%，过去三年收入CAGR为31.39%，2017年Q1-Q3收入增速为31.73%，前三季度收入继续维持快速增长态势：1）受中兴事件影响，下游家电、工控、安防、网通等行业加大国产芯片采购力度，公司上述业务增长较快；2）成都青洋、杰芯半导体并入报表，2家子公司上半年收入约占公司收入的1成；3）MCC持续加海外市场布局，深耕并优化客户结构，为业务持续增长打下基础；4）光伏业务在三季度探底将持续回暖，10月9日三部委发布《通知》明确要求，已纳入2017年及以前建设规模范围、且在今年6月30日（含）前并网投运的普通光伏电站项目，执行2017年光伏电站标杆上网电价，属竞争配置的项目，执行竞争配置时确定的上网电价。
　　硅片原材料涨价、部分产线产能利用率未达到正常水平，略微影响毛利率
　　硅片等原材料涨价，通过收购成都青洋向上游拓展，硅片占功率半导体成本比重不高，公司毛利率受原材料涨价影响较小。此外，杰芯半导体尚未盈利，上半年亏损154万元，随着经营持续改善，未来有望扭亏。
　　同行涨价有利于公司持续扩大下游客户份额、扩大业务规模
　　二极管以前每年降价5%-8%，但受原材料涨价和下游需求持续旺盛影响，年初强茂对MOS系列、肖特基系列、齐纳二极管系列调价15%以上、其他二极管上调10%以上，虹扬、敦南在一季度也调价10%以上。公司目前尚未公开涨价，同行涨价有利于公司突破下游重点客户份额，提升产能利用率，持续扩大规模。
　　三、投资建议
　　预计18/19/20年EPS分别为0.70/0.87/1.05元，对应PE分别为24.8X/20.0X/16.5X。据wind，同行业捷捷微电、华微电子、苏州固锝、台基股份2018年PE（TTM）分别为26.9倍、34.3倍、33.5倍、36.9倍，平均PE（TTM）为32.9倍，公司估值（28.6倍）明显低于行业平均水平。考虑到公司在功率半导体领域的领军地位，维持“推荐”评级。

czy112

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