阳光城(000671)销售维持高增长，严控成本拿地

步步为赢

　　投资要点
　　事件：10月10日，阳光城(000671)发布9月份经营情况公告。
　　销售维持高增长，可售货值充裕。公司1-9月份累计销售金额1090.0亿元，权益销售金额838.0亿元，累计销售面积812.8万平米，权益销售面积608.6万平米，销售均价13410元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据（公司此前未发布月报），公司累计销售金额同比增长82.6%，权益销售金额同比增长52.6%，销售面积同比增长101.3%。前9月，内地的销售额占比已达33.5%，成为贡献最大区域。中西部地区受政策影响小，公司去化率高，预计公司在2018年整体推盘量约1800-2000亿元，按照公司近六成去化率推算，预计全年销售额有望突破1200亿元，对应2017全年的同比增速为31.1%。
　　业绩大幅增长，盈利能力提升。公司9月实现销售金额159.8亿元，同比增长61.1%，环比增长34.4%，权益销售金额96.0亿元，同比增长7.5%，环比增长41.0%，销售面积147.3万平米，同比增长119.5%，环比增长13.9%。公司销售表现靓丽，上半年公司收入和业绩也均实现大幅增长，主要原因为结转力度大幅增加，结算均价的提升又带动了毛利率的增加。上半年净利率同比增加2.3个百点至6.8%，期间费用率小幅提升，财务费用率同比提升0.84个百分点，总的来看公司盈利能力稳步提升。
　　低成本拿地，土地储备充足。9月，公司通过并购上海桑祥企业管理有限公司新增19个土地项目，计容建面133.7万平米，支付权益价款49.7亿元，拿地成本仅3717元/平。公司通过并购获得的该19块地全部集中于重庆地区，土地用途基本为商住。2018年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43个项目，共计新增计容建面511.9万平方米，新增货值约767.8亿元。截至中报报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米，足够两到三年的开发需求。
　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司2018年10倍估值，对应目标价7.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。

czy112

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