伊之密(300415)产能布局调整完毕，等待行业景气回暖

步步为赢

　　报告导读
　　事件：2018年8月28日，伊之密(300415)公告2018年半年报：2018年上半年实现营收11.14亿元，同比增长19.88%，低于我们预期8.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比减少8.89%，低于我们预期18.67%。2018年上半年毛利率为35.33%，下降了1.75pct，净利率为11.58%，下降了3.02pct。

　　注塑机业务符合预期，压铸机下滑导致收入增速和毛利率不达预期2018年上半年注塑机实现收入7.56亿元，同比增长51.85%，实现毛利率35.30%，同比提升1.26pct，基本符合预期；压铸机实现收入2.25亿元，同比下滑31.08%，大幅低于预期。由于压铸机收入不及预期导致规模效应减少以及原材料价格上涨影响，上半年压铸机毛利率为35.99%，同比下滑6.41pct。压铸机毛利率大幅下降是综合毛利率小幅下滑的主要原因。
　　销售和财务费用占比提升，加剧净利率下滑2018年上半年实现销售费用1.29亿元，同比增长34.38%，营收占比11.59%，同比提升1.25pct。销售费用增加是因为销售规模扩大后销售资源投入增加等因素；财务费用1167万元，同比增长120.08%，营收占比1.05%，同比提升0.48pct。财务费用增加是因为固定资产投入增加引起贷款存量增加且银行贷款利率上涨导致利息支出增加。
　　产能布局调整已经完成，等待行业景气回暖2018年上半年是公司产能重新布局调整的重要阶段。大型二板机项目搬迁工作从六月下旬开始进行，7月底已完成搬迁，正式投入运营；五沙模压二、三期厂房按计划进入施工阶段；重新调整之后有助于注塑机、压铸机产能的释放，为日后行业景气回暖时提供业绩弹性。
　　盈利预测及估值考虑到压铸机销售收入下滑、销售费用和财务费用占比增加，我们再次调低了对公司的盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润为2.77亿元、3.56亿元、4.59亿元，分别下调11.78%、11.32%和9.94%，同比增长0.55%、28.38%、29.15%，对应PE为11倍、9倍和7倍。维持买入评级。
　　风险提示：下游行业景气衰退；人民币持续大幅升值；中美贸易战扩大化

czy112

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