大参林(603233)并购江西优质资产会好康药房，外延并购能力逐步显现

步步为赢

　　事件：
　　2018年8月24日，大参林(603233)发布关于收购江西会好康药房的公告：大参林全资子公司南昌大参林拟以8787.6万元收购会好康药房所持7家门店，拟以不超过1200万元收购会好康药房所持7家药房的库存商品。

　　点评：
　　0.86倍PS收购优质药店资产会好康药店，未来利润提升空间大：
　　收购标的2017年实现营收1.02亿元，收购价格8787.6万元，对应收购估值0.86倍PS，并购价格相对合理。收购的7家门店均为医保门店，平均经营面积约523平方米，单店营收均值1451.43万元，是江西南昌当地具备较强品牌影响力的药店。2017年、2018年1-7月分别实现净利润369.2万元、182.6万元，分别对应3.63%、3.26%的净利率水平，通过后续大参林对并购门店的精细化管理，我们认为并购标的盈利能力具备较大提升空间（2018Q1大参林净利率约7.16%）。
　　外延逐步突破，大参林优秀外延并购能力逐步显现：
　　公司坚持“聚焦两广，全国扩张”的稳健发展战略，省内市占率高且新店盈亏平衡周期短，省内龙头地位已充分证明；省外扩张和并购能力逐步显现，本次收购一方面强化大参林在当地的品牌影响力，另一方面通过借助大参林在采购、服务、管理等方面优势，不断提升并购标的盈利能力和市占率。公司并购团队配备专业财务、法务、运营、证券等优秀人才，外延并购注重收购门店的盈利能力、发展潜力、财务分析、风险分析等多个维度，预计后续大参林将有更多外延并购落地，逐步兑现并购预期。
　　公司整体扩张稳健，门店运营成熟且效率领先：
　　2018Q1公司拥有直营门店3234家，新增门店263家，其中华南、华东、华中分别新开118、55、90家门店，整体扩张稳健。整体毛利率从2017Q1的38.75%稳步提升至2018Q1的40.49%，日均坪效约为86元/平方米，为四家上市公司当中最高（益丰药房、老百姓、一心堂分别为64、59、46元/平方米），新店盈亏平衡周期仅1.5-2年，门店运营成熟且经营效率领先行业。
　　盈利预测与估值：
　　以公司现有业务情况，我们测算公司18-19年EPS分别为1.48、1.80元，对应31、26倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。

czy112

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