莱克电气(603355)汇兑风险消退，高额分红提振信心

步步为赢

　　18H1营收/净利润同比+9%/-9%，分红预案拟每10股派20元。18H1莱克电气(603355)实现营收28.2亿元（yoy+9%）；归母净利润2.0亿元（yoy-9%），其中18Q2收入和净利润增速分别为+7%和+66%。同时，公司推出每10股派20元的高分红预案，合计派现8.02亿元，鉴于实际控制人持股比例超过80%，此举在回馈股东之余也有表明公司现金流充裕以及提证市场信心的作用。

　　吸尘器拉动内销增长，贸易战影响仍需跟踪。根据奥维云网，18H1吸尘器/空净/水净零售额分别同比+30%/-30%/+20%。预计上半年公司内销（营收占比升至36%）和出口收入同比分别+9%及+10%。内销方面，B2B代工高速增长；自主品牌小幅下滑，后者受制空净行业下探以及水净电购渠道饱和，而自有品牌吸尘器收入20%+（魔洁系列+40%，有线品类-10%），成长性不及行业增速的原因包括Jimmy、M85Plus等新品上半年未量产+直营改制经销带来的短期冲击。出口方面，园林工具收入同比+10%有余，增速优于吸尘器（小于10%），公司对美出口多数位列2000亿关税名单，10%征税影响可控，25%征税概率较小（美国无产能替代，若出现极端情况公司考虑境外设厂）。
　　下半年毛利率压力或将缓解。18Q2人民币进入贬值通道，对于公司毛利率及汇兑损益较为友好，但铜、ABS等原材料仍在高位盘整。18Q2莱克毛利率同比-2.9pcts，降幅相对Q1（-7.1pcts）明显收窄，同期财务费用率yoy-8.2pcts，净利润率同比+3.6pcts。展望未来，17H2毛利率基数较低+汇率波动减弱+套保方案出台，预计下半年公司利润端的同比压力将显著改善。
　　投资建议：汇兑成本等风险消散，最坏时段正在远去。假设今年末1美元=6.7人民币，保守测算公司汇兑收益超过3000万元，明显优于17年汇兑损失1.52亿元。假定18年ABS/PP/矽钢片/铜的价格+5%/+5%/-5%/+5%，预计原材料价格波动折损毛利2363万元，考虑到内销结构改善对毛利的正向作用，大宗物资价格波动引起的毛利起伏将被进一步平抑。莱克是国内高端清洁电器第一品牌，有望借助营销渠道改善以及吸尘器行业扩容进一步巩固龙头地位。预计公司2018-20年净利润为5.5、6.6、7.9亿元，对应PE为20.5、17.0、14.2倍。维持“买入”评级，给予目标价32.9元。

czy112

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