中国太保(601601)寿险质量持续向好，财险龙头优势显现

步步为赢

　　半年报业绩公布
　　中国太保(601601)2018上半年实现归母净利润82.54亿元，同比增长26.8%；净资产1388.78亿元，较年初增长1%；内含价值3092.42亿元，增长8.1%；寿险新业务价值162.89亿元，同比下降17.5%，寿险新业务价值率41.4%，同比增加0.8个百分点；财险综合成本率98.6%，下降0.1个百分点；年化总投资收益率4.5%，综合偿付能力充足率292%。

　　寿险质量持续提升，剩余边际持续增长
　　寿险个险续期业务同比增长43.7%，带动规模保费同比增长18.5%。个险新单同比下降19.7%，拖累新业务价值同比下降17.5%，考虑主要受到行业性政策调整影响，符合预期。寿险新单新业务价值率同比提升0.8个百分点至41.4%，说明公司保单质量仍有提升。同时，公司保费结构持续优化，传统险收入412.2亿元，同比增长26%，其中长期健康险同比大幅增长43.2%，表现强劲。传统险保费收入占比提升至31.5%，创历年新高。保单结构优化带动公司剩余边际较年初增长15.4%至2635亿元。公司上半年总代理人数83.9万人，月均人力89.4万人，人力规模总体保持。
　　产险业务领先，持续承保盈利
　　公司上半年实现财险业务收入606.85亿元，同比增长15.6%；综合成本率98.7%，与去年同期持平。车险业务收入438.55亿元，同比增长10.1%；综合成本率为98.0%，同比下降0.6个百分点，其中综合赔付率59.4%，同比下降1.7个百分点，综合费用率38.6%，同比上升1.1个百分点。当前市场政策环境下，财险龙头公司地位越发巩固，成本控制空间越发灵活。
　　投资整体稳健，资产结构风险可控
　　2018上半年，集团管理资产达15,809.01亿元，较去年增长11.5%；总投资收益率4.5%，同比下降0.2pt，净值增长率同比下降0.3pt至4.5%；上半年第三方资产管理业务收入达到5.01亿元，同比增长8.9%。资产结构方面，上半年市场环境复杂，债券投资占比46.7%,权益资产投资13.2%，较年初分别下降1.5、1.4个百分点。公司非标资产配置比例达20.1%，较年初增加1.3pt，具备外部评级的非标资产中92%为AAA级。
　　投资整体稳健，资产结构风险可控
　　上半年公司寿险新单虽有下滑，但属于行业性政策调整所致。从保单质量看，寿险传统险占比，新业务价值率持续提高，持续向好。公司财险业务隶属第一梯队，未来伴随三次费改深化优势将不断显现。总体而言，公司各项指标表现良好，预计2018年EPS2.21元，BVPS16.79元，维持买入评级。
　　风险提示
　　代理人增员速度放缓，产品结构转型低于预期，利率波动超预期，政策红利不及预期等。

czy112

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