尚品宅配(300616)加盟渠道表现靓丽，多渠道引流添增长动力

步步为赢

　　尚品宅配(300616)发布中期业绩：上半年实现收入28.67亿（+33.64%），归母净利润1.23亿（+87.46%），扣非净利润0.67亿（+14.20%）；其中Q2单季实现收入17.65亿（+30.63%），归母净利润1.56亿（+39.15%），扣非净利润1.30亿（+23.90%）；基本符合预期。公司期内的非经常性损益主要来自于理财产品投资收益0.51亿元（较去年同期增0.49亿元），彰显尚品在重直营模式下的现金流优势。

　　渠道扩张驱动收入高增，全面进驻购物中心店。报告期内，公司加盟收入同增47.36%至15.65亿元，表现靓丽；直营收入同增16.77%至11.42亿元，受到门店调整影响增速略显平淡。公司持续发力渠道扩张：至报告期末加盟门店达1755家，较去年同期净增474家（+37%），较2017年底净增198家；直营门店达93家，较2017年底增8家；预期全年新增门店700+家。公司渠道扩张坚守购物中心店模式，至报告期末已有68家直营、887家加盟购物中心店，占总门店数半数以上；在1-5线城市，购物中心店的占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。依赖于购物中心店的差异化定位、线上线下较强的获客能力、及全屋“518套餐”有效促进客流转化，尚品上半年实现客流及店效的持续提升。
　　互联网引流延续强势，新零售、整装云全面布局。分品类来看，公司定制家居/配套家品/引流服务同增24.35%/81.49%/49.44%。报告期内，公司首创多业态、重体验的集合店模式提供一站式购物，新拓软装饰品（窗帘、灯饰、挂画）及家居百货（家用电器、居家用品、婴童特护）两条产品线，促进期内配套品营收大幅提升至4.9亿；针对多流量入口进行有效的平台运营和客户培育，在新居网、抖音、快手、微博、微信等拥有良好粉丝基础，通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业合作流量互导，引流服务延续强势。此外公司整装业务拓展顺利，HOMKOO整装云会员数量已达494个，同时建设自营整装。报告期末自营整装在建工地数为251个，累计客户数达到782户，实现收入4669万元（剔除整装业务公司上半年收入净增长31.5%），贡献收入增量。
　　费用率管控良好，净利率持续提升。报告期内，由于加盟渠道收入占比提升、自营整装业务毛利率较低（19.8%），拖累同期毛利率同比下滑2.15pct至43.35%。公司整体费用管控良好，三费率合计下降1.32pct至39.5%，其中受益于规模效益渐显，公司销售费用率、管理费用率分别下降0.40pct、1.03pct。综合来看，报告期内实现净利率4.31%，较去年同期上升1.24pct，经营效率持续向好。
　　提前备货致现金流下滑，预收款有亮点。报告期内，由于货物采购付款增加，公司的经营性现金流净额1.18亿元（同比减少48%）。由于直营模式占比相对较高，公司预收款充沛，期末账上预收款项达10.43亿元（同比+25.5%），持续保障公司Q3的收入维持高增长；期末公司应收账款0.09亿元，展现出重直营模式下优异的回款能力；期末资产负债率42.45%，较期初持平。
　　盈利预测与投资评级：尚品多渠道引流模式颇具亮点，行业竞争加剧的背景下体现出较强的生命力，长期看好。我们预计公司18-20年实现收入70.5、91.6、117.3亿元，同比增长32%、30%、28%；归母净利润5.2、7.1、9.4亿元，同比增长37%、35%、33%，当前股价对应18-20年PE分别为33.1X、24.5X、18.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，房地产调控超预期。

czy112

谢谢分享

qwh6858

谢谢分享