陕西黑猫(601015)主要产品售价大幅提升，下半年业绩有望继续改善

步步为赢

　　投资要点
　　陕西黑猫(601015)披露2018半年度报告：实现营业收入45.43亿元（-10.88%），归属于上市公司股东净利润1.05亿元（+13.44%），其中Q1、Q2分别7621、2877万元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为8260万元（-4.3%），每股收益为0.08元/股（-20%），加权平均ROE为1.93%（-1.03pct）。

　　业绩同比增加，主因产品售价大幅提升以及投资收益增加。2018年上半年公司营业收入下降10.88%，主要是由于环保整治影响了公司主要产品产销量。在营收下降的背景下，公司归母净利润同比增加主要因为产品售价提升幅度较大以及报告期内理财收益及报告期内享受参股公司汇金物流的投资收益与上年同期相比增加。产品价格方面，焦炭平均售价为1587.17元/吨，同比上升8.75%；焦油平均售价为2666.33元/吨，同比上升21.11%；
　　甲醇平均售价为2179.24元/吨，同比上升14.56%；LNG平均价格为3912.21元/吨，同比上升57.21%。投资收益方面，公司上半年共实现投资收益2196万元，同比上升221.19%。
　　焦炭业务量减价升，下半年预计仍将持续。公司地处陕西韩城，位于汾渭平原，上半年受环保限产影响焦炭产销量均有所下降，具体为焦炭产量238.5万吨，同比下降6.87%；焦炭销量234.48万吨，同比下降19.67%。
　　其中，2018Q2产量为114.5万吨，较一季度的124万吨环比下降7.63%；
　　销量为129.72万吨，较一季度的104.76万吨环比上升23.82%。价格方面，上半年焦炭平均价格为1587.17元/吨，同比上升8.75%；其中Q2平均价格为1525.85元/吨，较一季度的1663.09元/吨环比下降8.25%。目前看，打赢蓝天保卫战行动有望持续改善焦炭供需格局，2018下半年公司焦炭业务量减价升的趋势预计仍将持续。产量方面，公司所处的渭南市限产力度较“2+26”地区的限产力度要小且公司焦炉大都满足排放标准，所以焦炭产量虽然会受影响，但程度可能较小。价格方面，在焦煤价格较为稳定的情况下，环保限产导致的焦炭价格持续上涨有望使得公司焦炭业务盈利能力进一步增强。
　　公司煤化工项目投产进度不及预期。公司2017年年报显示，2018年6月公司全资子公司添工冶金的1,4-丁二醇项目、新风科技3.243亿立方的氨合成气项目以及龙门煤化48万吨的尿素项目都将进行试生产。据公司公告显示，目前添工冶金的1,4-丁二醇项目仍处于建设期、新风科技由于在设备调试期发生事故导致被责令停止试运行，仅有龙门煤化按预期实施正常生产，公司煤化工项目的投产进度不佳。
　　募集资金由焦化转型项目改投甲醇与合成氨项目。公司将以黑猫气化为主体实施非公开发行募投项目“焦化转型示范项目一期工程”变更为以内蒙古黑猫为主体实施“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”，由于此项目已于2017年8月取得内蒙古自治区经济和信息化委员会出具的项目备案变更批复，将原项目建设内容变更为建设年产30万吨甲醇和8万吨合成氨并停止建设年产10万吨己内酰胺装置，所以公司募集资金改投项目实际上为在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区投资55.24亿元，建设年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨项目。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为2.55/3.26/3.79亿元，折合EPS分别是0.20/0.26/0.30元/股，当前7.09元股价，对应PE分别为34.9/27.3/23.5倍，维持公司“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

czy112

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