三利谱(002876)业绩略不及预期，静待产能释放拐点

步步为赢

　　事件：三利谱(002876)公告2018年半年报，公司2018年上半年实现营收4.17亿元，同比增长14.7%，归母净利润0.28亿元，同比下滑7.36%。公司预计公司2018年1-9月归母净利润为3906-5859万元，同比变化幅度为-30%~5%

　　1.2018H1：产能释放驱动收入增长，盈利能力面临成本压力
　　公司2018年上半年实现营收4.17亿元，同比增长14.7%，归母净利润0.28亿元，同比下滑7.36%。收入增长得益于以下方面：1）合肥子公司于2017年下半年量产，有效解决了产能瓶颈问题；2）国内偏光片市场的稳步增长以及公司产品具有进口替代功能，随着产能提升及交期、性价比方面的优势，确保公司上半年收入的稳步增长。毛利率下滑是公司盈利规模下降主要原因，2018年上半年公司毛利率20.7%，去年同期毛利率29.4%，同比下降8.7pct，主要原因是合肥子公司产能未能充分释放，导致单位生产成本较高，毛利下降，从而净利润有所下降。
　　2.合肥三利谱产线爬坡和客户逐步导入，进入小批量试用阶段
　　合肥三利谱1000万平方米产能生产线已于2017年量产，由于公司不断优化及改进生产流程，该生产线良率不断提升，中小尺寸产品良率已达到95%；合肥三利谱二号线：宽幅1330mm偏光片生产线（年产能600万平方米）已处于安装调试尾声。合肥三利谱2018年半年度实现销售收入8582万元，与上年同比增加58.24%，净利润为-1,254.49万元，与上年同比亏损增加99.48万元，主要原因是：（1）客户审厂延迟，产能未能完全释放；（2）部分在建工程在2017年年底转固，2018年计提固定资产折旧费；（3）公司目前宽幅1330mm偏光片生产线处于安装调试尾声阶段，为保证合肥现有生产线产能逐步释放，培养生产人员。目前产线爬坡及客户导入进展正常，部分大尺寸产品已经通过京东方等客户的认证，逐步进入小批量试用阶段。
　　3.2018年Q3业绩略低于预期，主要受审厂进度和毛利率影响
　　公司预计公司2018年1-9月归母净利润为3906-5859万元，同比变化幅度为-30%~5%，业绩略低于预期，的主要原因是：客户审厂进度延迟，产能释放较慢，导致单位生产成本较高，毛利率下降所致。
　　投资建议：我们看好偏光片行业国产化大趋势以及公司在偏光片的综合竞争力和产能释放带来潜在的业绩弹性。受产能释放进度不及预期和毛利率下降等因素影响，我们调整公司18/19年净利润至1.02/1.58亿元（原值为1.61/2.53亿元），调整公司目标价至59.4元（原值95元，维持2019年30倍PE），公司下半年有望迎来产能释放和业绩增长拐点，维持“买入评级”。
　　风险提示：产能释放进度不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

czy112

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