深圳机场(000089)成本增长略超预期，期待非航招标

步步为赢

　　事件：深圳机场(000089)发布2018年半年报，公司上半年实现营收17.59亿元(+12.2%)，实现归母净利3.70亿元（+16.4%）。其中2018Q2营收分别为9.10亿元(+10.5%)，归母净利润为2.16亿元(+22.2%)。

　　高准点率，容量大概率调增。2018H1深机完成航班起降17.6万架次，旅客吞吐量2432万人次，货邮吞吐量58.6万吨，分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%，旅客吞吐量增速在国内前十大机场中排名第一。同时上半年整体航班放行正常率84.5%，同比提升了4.8%，亦实现连续九个月突破80%。预计今年冬春新航季小时容量有望调增1个至52架／小时。
　　成本增长略高于预期。深机上半年营业成本为12.2亿元(+12.5%)，公司航空主业毛利率下降0.4pct至23.0%，预计人力等刚性成本的扩展拖累了主业毛利，考虑深机自身的产能空间及宽体机和国际线比例逐步提升的优势，主业毛利仍处于上升区间。18H1深机新增7个国际航点，国际旅客吞吐量达到188万人次(+34.7%)，占旅客吞吐量占比提升1.4pct至7.7%。
　　免税新合同及投资收益贡献60%业绩增量。深圳机场去年新签的T3进境免税合同2018年租金总收入约0.5亿元，预计上半年贡献的增量收入约0.15亿元。上半年深机录得投资收益0.44亿元（同比增长了0.2亿元），主要系公司持股21%的成都双流机场确认投资收益2136万元（去年同期为576万元）。这两项业绩增量约贡献深机上半年税前利润增量的60%。
　　投资建议与盈利预测：展望18H2，T3航站楼于12年招标的普通商业将有90%合同到期重新招标、出境免税亦将到期重新招标，考虑公司旅客吞吐量保持2位数增长及国际客占比提升，公司非航业务仍十分值得期待。我们预计18/19年深圳机场归母净利润分别为8.0/9.2亿元，18年利润对应当前PE为20.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下滑，时刻容量未能调增，极端事件等

czy112

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