酒鬼酒(000799)产品结构持续升级，华中市场提速

步步为赢

　　事件：酒鬼酒(000799)公布2018年中报，实现营业收入5.24亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长38.30%；EPS为0.35元，加权平均ROE为5.62%。

　　1H收入略低于预期，产品结构持续向头部产品汇聚：公司Q1/Q2分别实现营收2.65亿元/2.58亿元，同比增长46.12%/36.60%，Q2淡季收入增速放缓，1H收入整体略低于预期。1H公司毛利率同比提高1.41ppt至78.35%，主要系内参系列及酒鬼系列的放量所致。分产品看，内参系列收入为1.02亿元，同增41.73%，毛利率为94.13%；酒鬼系列收入为3.50亿元，同增24.22%，毛利率为81.82%；湘泉系列收入为0.48亿元，同增5.56%，毛利率为30.41%。在内参和酒鬼等高端产品的带动下，公司的整体产品结构继续向头部汇聚，聚焦次高端大单品的战略显现成效。
　　期间费用率小幅降低，税费增幅较大影响现金流：1H公司缴纳消费税0.64亿元，消费税率12.21%，与去年同期基本持平。公司1H销售费用率为26.51%，同比微增0.09ppt，公司目前收入规模偏小，为拓展次高端市场加大广告投入因而导致销售费用率较高，未来销售费用率下降空间较大；管理费用率降低1.88ppt至9.51%；财务费用率降低0.10ppt至-0.21%。Q2末预收款0.91亿元，当期减少0.46亿元，属淡季自然回落。现金流方面，1H支付的各项税费增加0.94亿元至2.21亿元，经营活动现金流量净额为0.75亿元。
　　华中市场提速，大本营以外市场稳健增长：分区域看，大本营华中市场收入3.11亿元，同增47.07%，较2017年全年明显提速；华北市场收入1.28亿元，同增35.76%；华东市场收入0.38亿元，同增33.28%；华南市场收入0.23亿元，同增2.53%；其他区域合计收入0.24亿元，同增71.32%。1H华中市场占比59.27%，继续扮演公司主要收入来源地的角色，其余各块市场增长较为稳健，预计后续也将逐步发力。
　　盈利预测与评级：预计18-20年公司EPS为0.89、1.29、1.73元，对应PE为24X、16X、12X，维持“买入”评级。

czy112

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