南京银行(601009)悲观情绪已充分反映，预计未来两年维持业绩高增长，维持首推

步步为赢

　　业绩符合预期
　　南京银行(601009)公布1H18业绩：营业收入135.0亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润59.8亿元，同比增长17.1%，对应每股盈利0.70元。2Q单季归母净利润30.9亿元，同比增长16.6%。我们预计公司未来两年能够维持较高业绩增长，463%的拨备覆盖率提供厚实安全的缓冲垫，盈利能力进一步提升，有望持续实现内生增长，目前交易于0.94x2018eP/B，估值低于过去五年平均水平，维持在首推组合。

　　发展趋势
　　消除不良偏离度，不良/逾期90天以上贷款102%，较去年末提升13.5ppt。上半年末，不良率0.86%，环比持平，继续处于低位。加回核销后，2Q18净不良生成率1.11%，同比/环比上升86bp/53bp，主要由于不良认定趋严。逾期贷款/逾期90天以上贷款占比1.29%/0.84%，环比下降1bp/13bp。关注类贷款占比1.55%，环比下降15bp。拨备覆盖率环比略降0.48ppt至463%，仍然维持高位。2Q18信用成本1.16%，同比/环比下降15bp/9bp。
　　年报披露的上半年ROAA同比提升9bp至1.02%，上半年ROAE同比提升0.3ppt至9.81%。金融去杠杆背景下，银行规模增速显著放缓，南京银行1H18生息资产增速4.1%，增速同比下滑7.6ppt，主要来自于同业业务压缩，但收入和利润增速仍维持高位甚至改善，盈利能力提升。
　　2Q18期初期末净息差1.80%，环比下降9bps，主要来负债端成本上升。公司上半年存款增长良好，2Q末同比/环比增长5.7%/3.1%。3Q18资金市场价格走低，预计公司负债压力边际减缓。中收同比增长9.1%，主要来自于债券承销业务收入增长。代理及咨询业务收入占比47.4%，同比增长5.1%；债券承销收入占比29.7%，同比增长23.5%。
　　核心一级资本充足率8.44%，环比提升0.35ppt，预计年内能够满足监管要求。1H18风险加权资产增速放缓至10.9%（2015/2016/2017年分别为32.6%/25.9%/12.8%），通过控规模调结构，我们预计2018年内公司核心资本充足率依然可以满足监管要求。近期南京银行定增方案未获证监会通过，悲观情绪已充分反映至股价，我们将继续关注这一事项进展。
　　盈利预测
　　由于生息资产增速放缓，我们将2018/19e归母净利润从113.9亿元/133.0亿元下调0.6%/0.4%到113.2亿元/132.5亿元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年0.94/0.82倍P/B，维持推荐评级，我们将目标价从12.46元下调18.8%到10.12元，对应18/19年1.30/1.13倍P/B，对比当前股价有37.9%的上涨空间，主要由于beta调整及银行规模增速放缓。
　　风险
　　负债成本承压。

czy112

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