乐普医疗(300003)“品种+渠道”协同拓展，成就心血管平台型龙头

步步为赢

　　持续“品种+渠道”延伸拓展的心血管平台型龙头。依托优秀支架产品，乐普医疗(300003)构建起心内科渠道。此后，公司在补充心内科器械的同时涉足心血管药品。依靠药品，公司构建起院外药店渠道。目前，依靠全方位的渠道优势，公司正逐步补充心血管产品线，心血管龙头已经崭露头角。在不同的领域持续地延伸拓展，足以证明公司的优秀能力。
　　器械主业多点开花，龙头地位稳固。在心血管支架行业规模平均15%增速的基础上，公司产品线持续迭代更新，近年仍保持近20%较高增速。可降解支架Neovas随机对照试验2年期随访数据符合预期，该产品已于17年8月进入创新医疗器械特别审批通道，我们认为后续获批是大概率事件。同时在封堵器、起搏器、AI等领域，公司同样在实现从跟随到引领的跨越。
　　药品大品种布局，静待政策利好。阿托伐他汀顺利通过一致性评价。该品种是心血管领域的第一大品种，国内市场容量近160亿，辉瑞占比近60%，乐普仅6%。乐普定价仅为辉瑞40%，将持续受益于后续配套政策。氯吡格雷一致性评价申请已获CDE受理，预计大概率将于18年底前获批。虽然这两大品种新省份中标放量红利接近尾声，但一致性评价红利将接棒下一程。公司在心血管药品领域布局深远，几乎囊括了所有大品种。随着国家医保局的组建，我们预计各种形式的带量采购将在全国推广，检验科的集采模式可能会延伸到药剂科。公司心血管布局完善，互补性强，未来与国家、医院、药店等层面谈判时，将具有明显的竞争优势。
　　从心血管到肿瘤、糖尿病等大病种，大品种战略跨领域推进。在心血管领域稳步推进的同时，公司积极进军肿瘤、糖尿病领域，为下一步发展奠基。目前，公司通过“并购+合作”，已经储备了PD-1/PDL1、溶瘤病毒、GLP-1、DPP-4、SGLT-2、胰岛素、阿卡波糖等潜力大品种。

　　盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两个最大的药品细分领域，平台化战略稳健，远期空间大。暂不考虑可降解支架等在研品种，我们维持预测18-20年EPS为0.70、0.92、1.21元，分别同比增长38%/32%/32%，现价对应18年PE为55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期；产品放量低于预期；并购整合不及预期。

czy112

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