丽江旅游(002033)估值历史大底，客流复苏可期

步步为赢

　　公司业务不断优化调整，整体发展望迎来新阶段
　　丽江旅游(002033)是丽江唯一A股上市公司，逐步发展成为集“吃、住、行、游、购、娱”为一体的综合型旅游集团。2017年底华邦健康增资，目前成为公司控股股东。公司当前对旗下大香格里拉生态旅游圈规划稳步推进，未来预期多项目落地，综合型旅游目的地渐成型。
　　看点1：去年市场整治致业绩承压，2018年望迎来业绩改善
　　2017年营收业绩承压主要系云南旅游市场集中整治，依赖团队客源的云杉坪索道和印象丽江客流下滑均超30%。收入承压下，公司积极采取控费措施，费用控制整体较好，2017年费用率28.83%，同比降2.82pct。同时良好的现金流使公司负债持续减少。考虑到云南旅游市场整治正逐步完成，公司有望成为主要受益方，从而实现业绩恢复性增长。2018年7月公司将半年业绩预告由“归母净利变动-15%~15%”上修为“变动10%~30%”，受益客流被验证。
　　看点2：估值处于历史大底，居行业及景区最低，底部特征明显
　　公司目前市盈率仅18.8倍，而休闲服务板块市盈率39.08倍，景点板块市盈率31.78倍，公司市盈率明显低于行业及景区板块，且在休闲服务板块标的中，公司市盈率也为最低；从公司历史估值来看，目前也处于历史大底，叠加公司在旅游市场整治后客流复苏预期、内外部交通改善、项目持续推进等基本面上向好，望迎来估值和基本面的双击效应。
　　看点3：交通改善促大香格里拉战略，公司内外部全面向好
　　滇西北地区交通力量薄弱是制约其旅游业发展的主要原因，近年来丽江周边交通改善力度较大：1）三义国际机场扩建；2）高铁通车，“十三五”期间云南省高铁营运里程将达1700公里，贯穿70%的5A级景区及60%的4A级景区；3）丽攀高速、丽香高速正在修建中；公司制定“大香格里拉”战略，布局中长期发展。目前已有进展的包括奔子栏、月光城、泸沽湖、日喀则等多个项目。当前公司主营业务为索道（57%）、印象演出（15%）、酒店（14%）、餐饮（3%），景区门票不在上市公司体内，故不受景区门票价格下调政策影响。

　　投资建议：
　　我们预测公司2018-2020年每股收益为0.44、0.51、0.57元，目前股价对应PE分别为17X、14X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；云南旅游环境整治时间过长；周边交通建设发展不及预期；局部竞争情况恶化。

czy112

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