埃斯顿(002747)全产业链布局，厚积薄发的机器人龙头企业

股票王

　　厚积薄发，深耕智能装备零部件领域，加速进口替代

　　埃斯顿(002747)在数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、运动控制等领域积累多年，为下游智能装备行业领域提供多种核心零部件。公司核心部件产品在国产品牌市场占有率中一直名列前茅，始终高强度研发，加快了这一领域的国产化突破进程。2017年公司收购了英国TRIO（全球十大运动控制品牌）之后，公司成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商，强化了公司在零部件领域的竞争实力。零部件业务具有良好的经济顺周期属性，2017年伴随着制造业投资回暖，公司零部件平台业务实现了26%的增速水平。

　　工业机器人全产业链布局图景清晰可见，竞争优势逐步凸显

　　公司以核心零部件为基础，大力布局工业机器人和系统集成业务，2013-2017年公司工业机器人业务快速发展，营业收入实现了100%以上的复合增速水平，2017年公司机器人业务收入达到4.89亿元。在机器人领域，公司走出了“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链布局业务模式，在当前核心零部件国产化和机器人本体价格竞争加剧的背景下，公司的独特业务模式有助于保持良好的盈利能力，2018Q1公司整体毛利率水平达到41%，公司一体化的优势正在逐步凸显。

　　投资建议：预计公司2018-2020年实现营业收入18.71/26.13/35.34亿元，EPS分别是0.19/0.28/0.37元/股，最新股价对应的PE分别为73x/48x/37x。

　　当前机器人行业景气向上，公司机器人业务处于持续增长阶段，公司有望获得高于行业的增速，结合公司当前估值水平，首次覆盖我们继续给予公司“谨慎增持”的评级水平。

　　风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧带来机器人价格下滑；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。

czy112

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王振国

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wwhenin

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