顺丰控股(002352)电商快递业务再进一大步，市占率持续提升仍需投入支撑

步步为赢

　　事件：唯品会宣布与顺丰达成合作，旗下自营快递品骏快递业务将终止
　　点评：
　　（1）商流加持物流，顺丰电商业务需求有保障
　　在中国物流市场，商流决定物流的基本盘。顺丰控股(002352)和唯品会开展战略合作，是企业双赢的结果。对于顺丰而言，获得商流支撑，其中高端电商快递需求得到保障。预计2019年全年品骏业务量约7亿票，占唯品会总订单量的60%，顺丰将延续其扩张势头，短期市占率有望持续提升。
　　（2）二线出清持续，快递成本逻辑强化
　　顺丰替代品骏是二线快递持续出清的信号。规模效应是快递降本的基础，品骏依附于唯品会，较低的市占率就注定了其成本劣势，而恰逢顺丰降本增效，其中高端电商件杀入5元市场，产品的覆盖广度和价格竞争力大幅提升，两企业的合作是必然的而非偶然。再次重申我们的快递主逻辑，中低端市场的护城河是成本，中高端电商件市场的护城河也只能是成本。从品牌优势到品牌和成本双优势，2019年顺丰电商业务再进一大步。
　　（3）业绩业务量双升，市占率持续提升仍需投入支撑
　　顺丰降本增效和电商件战略取得良好的效果，其Q3业绩和10月业务量增速均位列行业第一，业绩业务量双升。但业务量的持续高增长仍需产能配合，目前顺丰全网业务量已经逐渐接近产能瓶颈，2020年市占率的持续提升仍需投入大量的Capex做支撑。顺丰作为时效件市场的统治者，现金流稳健，货币资产充裕，看好顺丰业务量持续高增长。
　　投资建议：预计公司2019-2021年营业收入分别为1069.87、1217.50、1399.39亿元，净利润分别为56.52、63.47、73.43亿元，对应PE为28.72倍、25.54倍、22.07倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：超预期的资本开支，宏观增速放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓

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