三一重工(600031)业务全面强劲增长，创历史佳绩

步步为赢

　　事件：2019年8月30日，三一重工(600031)发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收433.86亿元，同比增长54.27%，实现归母净利润67.48亿元，同比增长99.14%，为历史同期利润最高水平，实现扣非归母净利润68.12亿元，同比增长95.61%。
　　工程机械行业景气度高，2019HI公司创历史最佳业绩：受益于下游基建需求提振＋国家加强环境治理＋设备更新需求增长＋人工替代效应等因素，工程机械行业持续快速增长，据工程机械行业协会预计，2019年行业整体销量将同比增长10%以上。受益于工程机械行业高景气，2019H1公司收入及利润水平皆创有史以来最好业绩。挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械/配件营收分别为159.10/129.23/85.00/29.64/12.50/9.48亿元，同增42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%/24.71%，毛利率分别为36.84%/29.55%/25.83%/44.43%/36.49%/31.21%，同比变动-3.92pct/5.76pct/1.27pct/7.60pct/4.10pct/8.78pct，全线实现强劲增长。
　　挖掘机械行业集中度不断提高，公司龙头地位稳固：2019H1公司挖掘机械实现营业收入159.10亿元，同增42.56%。自2012年以来，工程机械行业持续深度调整，呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，作为国内挖掘机械行业的龙头企业，截止到2019年5月，公司累计挖机销量为31,286台，按销量测算，公司挖机市占率达到25.63%，连续九年排名国内挖机销量行业第一，龙头地位稳固，受益于行业集中度不断提高的趋势，公司挖掘机械业务有望持续高增长。
　　公司研发创新成果显著，多款代表性新产品巩固研发优势：2019H1公司研发费用为11.89亿元，同增182.9%，研发费用大幅增长。公司积极推进开放式研发，引进并升级仿真技术等研发工作，推出SY415遥控挖掘机、SY155U短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品，持续巩固研发优势。截至2019年上半年，公司累计申请专利8923项，授权专利7289项，申请及授权数居国内行业第一，科研实力行业领先。
　　控费有效，盈利能力与资产质量大幅提升，海外市场稳步增长：控费方面，2019H1公司期间费用率为11.80%，同比下降2.63pct，控费有效。其中销售费用/管理费用（含研发费用）/财务费用分别为30.11亿元/20.97亿元/0.11亿元，费用率分别为6.94%/4.83%/0.03%，同比变动-2.16pct/0.32pct/-0.79pct。盈利能力方面，2019H1销售毛利率为32.36%，同比增长0.72pct，销售净利率为15.99%，同比增长3.49pct，盈利能力显著增强。资产质量和营运能力方面，2019H1公司应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次，逾期货款大幅下降，存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次，公司经营活动净现金流75.95亿元，同比增长22.1%，再创历史新高。海外市场方面，受益于国家“一带一路”战略，2019H1公司海外营收70.26亿元，同增15.34%,出口保持较快增速，占总营收的16.19%，三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。国外市场的毛利率达26.80%，同比增长1.20pct。国际化战略稳步推进。
　　投资建议：鉴于工程机械行业高景气，公司创有史以来最好业绩，根据模型测算，预计2019-2021年归母净利润分别为108.67亿元、126.00亿元、139.18亿元，EPS分别为1.30元、1.51元、1.66元，对应PE为11倍、10倍、9倍。
　　风险提示：固定资产投资增速不及预期、国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险

czy112

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