通策医疗(600763)业绩强劲增长，“蒲公英计划”顺利推进

步步为赢

　　业绩总结：通策医疗(600763)2019年上半年实现营业收入8.5亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长54.1%；扣非后归母净利润2亿元，同比增长53.9%，经营性现金流为2.6亿元，同比增长68.6%，业绩超预期。
　　业绩超预期，门诊量快速提升：公司2019Q2实现营收和归母净利润分别为4.5亿元和1.1亿元，增速分别为20.2%和54.8%，业绩超预期。从门诊量来看：上半达到100.6万人次，同比增长14.4%。从收入端来看：1）分医院来看，总院收入占比约38.8%，增速为9.2%，相对较平稳，分院占比61.2%，增速为34.2%，表现较为突出的包括庆春口腔门诊部、城北口腔医院以及萧山通策杭口口腔医院，三者增速分别达到68%、63%、72%；2）分科室看，种植、正畸、儿科以及综合收入占比分别为17%、18%、15%、29%，各科室均体现出较高增长，增速分别为31.4%、24.2%、32.1%、26.2%。从盈利能力看：1）毛利率方面，本期同比增长3.8pp，主要因成本增速低于收入增速；2）从费用端看，销售费用同比下降4%，主要系广告宣传费用下降，管理费用率同比下降3.6pp，主要因公司经营规模扩大，管理能力提升所致，为利润增长提供了更大的空间。经营性现金流：同比增长68.8%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　“蒲公英计划”顺利进行，助力业绩多点开花。2018年12月，通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”，旨在将优质口腔医疗机构和医生“双下沉”到浙江全省基层县（市、区），联合当地医生，发挥杭州口腔医院品牌影响力，大力推进当体口腔医疗水平和群众就医满意度。公司预计于年内完成包括柯桥、德清、东阳、丽水、富阳等在内的10家蒲公英计划分院开业，截至2019年7月底，10家蒲公英计划分院均已进入装修设计阶段，其中7家分院已取得营业执照，进展顺利，预计未来将成为公司核心业绩增长点。
　　向辅助生殖以及眼科延生，打造医疗服务平台型企业。除口腔科外，公司目前还布局有辅助生殖、眼科等业务，依托中国科学院大学存济医学中心，建立各学科名医为核心的通策医生集团，优化配置各级医生资源，有望打造医疗服务平台型企业。2018年昆明生殖中心全年门诊量6.3万人次，同比年增长29.8%；IVF治疗成功率位居国内前列，2018年全年龄段单次成功率达到55%，通过技术和品牌影响力吸引更多患者就诊。眼科医院投资公司通过对外合作获取优质医疗资源，未来有望成为新的业务增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为4.8亿元、6.1亿元、7.6亿元，复合增速为32%，对应PE分别为56、44、35倍，鉴于当前估值过高，暂不给予评级，建议关注。
　　风险提示：新业务开展不及预期风险；医疗事故风险；其他不可预知的风险。

czy112

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