阳光城(000671)业绩高增、财务指标持续好转

步步为赢

　　阳光城(000671)收入和利润高速增长，符合预期。公司2019H1实现营业收入225.1亿元，同比增长48.0%；归母净利润14.5亿元，同比增长40.5%；房地产项目毛利率较去年年末增加1.3个百分点达26.9%，较上年期末提升1.1个百分点至6.4%，加权平均净资产收益率较上年同期增加1.7个百分点至6.9%。公司投资收益上半年增长较快，为6.1亿，同比增长3.5倍，其中对合营联营企业的投资收益达4.6亿。公司2019年上半年业绩高增，各项财务指标持续好转。
　　销售增长较快，投资趋于稳健。2019年1-7月公司全口径销售额达到1060亿元，同比增长32.6%，在行业整体销售有所下滑的情况下依然保持较快增长，克而瑞排名13位。公司上半年权益拿地金额272.8亿，占同期权益销售额的30.0%，预计货值758.7亿元，略低于同期销售金额，平均楼面价格6424元，是预计销售价格的36%，地售比良好，安全边际较高，同时布局趋于二线及长三角珠三角等都市圈内城市。
　　业绩保障性继续加强。公司2019H1预收款项770.8亿元，同比增长24.1%，是2018年结算金额的1.36倍，同时考虑到公司经营效率逐步提升，毛利率处于上升趋势，2019年业绩保障性进一步增强。公司累计土地储备总计4396.4万平（预计货值5466.8亿），可供持续销售2年以上，其中一二线城市预计未来可售货值占比85.9%（土地储备面积占比76.2%），累计成本地价4322.2元/平，仅占公司2018年销售均价的32.8%。
　　现金流状况改善，杠杆率下降。2019H1公司有息负债规模1121.21亿，规模保持平稳，其中短期有息债务规模341.6亿元，占有息负债比例较去年年末下降12.3个百分点至30.5%，非银融资占比较去年年末的52.6%下降至31.0%，负债结构持续优化。同时，公司有效降低资产负债率至83.6%，较2018年底减少0.9个百分点；降低有息资产负债率至38.8%，较2018年底减少近4个百分点；降低净负债率至145.1%，较2018年底下降37.1个百分点，平均融资成本7.7%，比2018年年末优化22个基点。公司现金流改善，平均回款率约80.5%，实现经营性净现金流入86.98亿元，86.98亿元，继续为正，期末账面货币资金433.1亿元，足够覆盖341.61亿元的短期有息负债。
　　维持增持评级，维持盈利预测。公司目前近5500亿货值，86%位于一二线，享受今年一二线回暖大趋势，管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。公司销售和业绩弹性有望在近两年释放。维持增持评级，维持盈利预测。预计2019-2021年归属于母公司的净利润为43.9亿元/59.1/76.1亿元，对应归母净利润增速：45.4%/34.7%/28.7%，对应EPS：1.08元/1.46元/1.88元。当前价格对应的PE为6.1X、4.5X、3.5X。

czy112

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