爱婴室(603214)专注门店精细化运营，外延扩张推动成长

步步为赢

　　单孩消费提升推动行业增长，线下消费向专业化门店转移
　　依据国家统计局数据，2018年我国新生儿数量下降200万至1523万，但优生优育理念带来的单孩消费提升、一二线城市人口聚集对孩童数量下滑形成对冲，保障线下母婴连锁发展。目前线下连锁集中度低、区域特征明显，格局分散，行业整合空间充足。用户注重母婴消费安全性，专业连锁是奶粉等盈利性品类最重要的销售渠道。
　　专注门店精细化运营，外延扩张带动成长
　　专业服务能力是爱婴室维持高毛利率、持续获得奶粉等品牌商支持的核心竞争力；加之精细化管理控制经营费用率，支撑起5-6%的净利率水平。上市后，公司加速外延扩张，年报披露公司2018年开店45家、净增34家，展店加密华东的同时向珠三角延伸：并收购重庆诚泰拓展西南，全面开启异地扩张。作为A股首家上市母婴零售公司，后续有望加速全国化布局，持续提升市占率。
　　从区域走向全国的母婴垂直龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　爱婴室(603214)作为华东区域性母婴连锁龙头，目前已扩张至西南、珠三角地区，逐步实现全国布局。预计2019-2021年，总营收分别为26.4/32.2/38.7亿元，同比增长23.7%/21.8%/20.3%；归母净利润1.48/1.81/2.17亿元，同比增长23.5%/21.9%/20.3%。A股市场暂无其他母婴连锁零售公司，我们参考可比小业态和区域竞争力强的商超龙头估值情况（19年平均PE=29.9x），考虑爱婴室更高的净利率和全国扩张潜力，给予公司2019年30xPE，对应合理价值44.4元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新生儿减少，母婴行业需求下行；母婴用品购买渠道的变化；电商发展侵蚀线下母婴消费；门店速度拓展不达预期

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