德赛西威(002920)带屏中控主业受车市影响，自动驾驶支撑估值

步步为赢

　　业绩简评
　　德赛西威(002920)公布2019年第一季度报，2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为10.03亿、0.44亿、0.17亿元，分别同比-28.4%、-72.8%、-89.4%。此外，EPS为0.08元。
　　经营分析
　　业绩总体承压。（1）由于下游车市低迷拖累带屏中控主业，2019Q1营收同比下降28%，归母净利润同比下降73%，符合预期。（2）公司产品价格承压，年降压力大，整体毛利率较上年同期下降6.0pct至20.56%，居历史最低位，后期有望随车市景气度回升而环比改善。（3）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/11.9%/-0.1%，较上年同期的12.2%上升6.0pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长5.1pct至14.7%，研发费用大幅提升。（4）经营活动产生的现金流净额同比增长194%至1.2亿元。（5）期末存货同比下降8%至8.1亿元。
　　车市消极因素仍在，但公司稳居带屏中控龙头，承压能力相对较强。出身德系，技术扎实，客户认可度高，传统车市占率居第一，深度绑定TOP3合资车厂（新进入一汽大众、上汽大众平台化项目）。
　　自动驾驶核心标的，估值有支撑。智能驾驶已有成果落地。摄像头：360度高清环视、全自动泊车、驾驶员行为监控及身份识别系统等产品均已量产。雷达：24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产，77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。智能驾驶系统：2018年与英伟达、小鹏汽车签定L3智能驾驶系统合作协议，预计于2020年量产；已布局4.5G、5G通讯技术，并于2019年3月收购德国ATBB天线公司布局车联网。
　　盈利调整与投资建议
　　由于车市持续低迷，对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年净利润分别为3.99/3.83/4.35亿元，对应EPS分别为0.73/0.70/0.79元。由于公司处自动驾驶行业风口，估值有支撑，下调目标价6%至29.00元，对应2019年PE为40x，维持增持评级。
　　风险提示
　　配套车企增速放缓；客户拓展不及预期；自动驾驶及车联网行业发展不及预期；产品成本下降不达预期。

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