四维图新(002405)轻装上阵，高精度地图进入落地期

步步为赢

　　维持增持评级，目标价32.3元。维持四维图新(002405)19-21年EPS为0.34元/0.38元/0.46元。考虑到战略合作华为所带来的协同效应，高清地图布局有望加速产业落地。提高目标价至32.3（+5.1）元，对应19年pe为95x，增持评级。
　　年报业绩符合预期。公司18年实现营收21.34亿元，下滑1.06%；实现归母净利润4.79亿元，去除计提商誉减值、杰发科技业绩补偿、出售图吧获得的投资收益以及增加的所得税影响，剩余净利润为-1.78亿元，与我们此前测算结果基本一致。亏损原因主要在于：公司18年研发投入为11.66亿元，占营收比达到54.65%，相较上年提升12.29个百分点；研发投入资本化金额显著减少，在营收基本持平情况下18年研发费用相较上年增加3.83亿元。
　　看好2019年乘用车销量，公司传统业务有望边际改善。随着国六标准推迟，以及2019年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，乘用车全年零售销量或将超预期。因此对于公司而言传统导航地图业务并不悲观，有望跟随汽车行业迎边际改善。
　　高精度地图价值未被充分认知，公司确立市场头部地位。
　　主流技术路径要求L3以上的无人驾驶车辆必须配备相应高精度的HD导航地图；相较传统车载地图，高精度地图的三维精细建模使其竖起高技术壁垒，市场格局一旦确立便较难打破。四维已签下宝马21-24年全系自动驾驶车辆高精度地图供货协议，考虑到公司与日德系高端车厂始终合作紧密，我们对公司高精度地图市场拓展持乐观态度。
　　风险提示：高清地图落地进展不及预期。

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czy112

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