四维图新(002405)高精度地图开花结果，传统图商巨头价值重估

步步为赢

　　首次覆盖，给予增持评级。预计四维图新(002405)2018-2020年EPS分别为0.37/0.34/0.38元，考虑公司行业地位和业务稀缺性，给予目标价27.2元，对应2019年80倍PE。
　　2019年乘用车销量将超预期，四维传统业务边际改善。根据万得数据，2018年中国乘用车产销分别完成2352.9万辆和2371万辆，比上年同期分别下降5.2%和4.1%。随着国六标准推迟，以及2019年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，乘用车全年零售销量将超预期。所以，对于四维图新而言，传统导航地图业务并不悲观，将跟随汽车行业整体迎接边际改善。
　　从渗透率的角度来说，高精度地图的渗透率远未到拐点，但2019-2020年将逐步确定中国高精度地图的竞争格局。即使各大车厂开始量产自动驾驶汽车，也会从高端车型开始渗透。但2019-2020年将确定中国高精度地图市场的竞争格局，因为一家车厂通常只选用一家图商的地图产品，而且地图产品通常具有网络效应，高端车厂会倾向于选择已经有高端客户的图商，所以应当重视当下高精度地图订单的意义。
　　杰发科技商誉计提，利空出尽。四维图新2016年收购杰发科技，产生30.43亿商誉。根据业绩预告修正公告，公司计提商誉减值，估值压制因素消除。
　　风险提示：乘用车销量持续下滑风险，杰发新产品开发进度延迟风险

czy112

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