韶钢松山(000717)业绩超预期，资产负债表持续修复

步步为赢

　　维持“增持”评级。韶钢松山(000717)2018年前三季度实现营收193.7亿元，同比升8.33%；归母净利润27.57亿元，同比升54.02%，公司业绩超出预期。三季度单季营收72.49亿元，同比升2.39%；公司前三季度归母净利润分别为8.58、8.98、10.0亿元。受益于华北限产带来的行业供给收缩和华南地区冬季需求的持续，上调公司2018/2019年EPS为1.50/1.53元（原1.09/1.11元），新增2020年EPS预测为1.57元。参考同类公司，给予公司2018年PE6倍估值，下调公司目标价至9.0元（原13.0元），维持“增持”评级。
　　三季度盈利能力进一步提升。2018年前三季度，公司销售毛利率19.6%，较2017年上升6.34个百分点；销售净利率14.23%，较2017年升4.57个百分点，公司盈利能力整体提升。公司地处广东，冬季需求韧性较足，我们预期公司4季度盈利稳定。
　　经营性现金流大幅上升，资产负债率进一步降低。2018年三季度公司资产负债率较2017年底大幅下降14.88个百分点至64.5%，公司资产负债表持续修复。受益于良好的经营情况，2018年前三季度经营净现金流31.05亿元，同比上升100.52%。公司整体经营稳健，预期公司现金流持续强劲。
　　地区供需格局良好，公司优势明显。广东省为钢材净流入省，地区的钢材消费长期高于钢材供给，公司作为广东省龙头钢企，持续受益于地区良好的供需格局。且公司在广东省有一定的定价权，其钢材价格高于当地其他钢企100元左右，优势明显。
　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。

czy112

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