韶钢松山(000717)区域钢材需求强势，业绩有望持续回升

步步为赢

　　维持“增持”评级。韶钢松山(000717)2019年前三季度实现营收216.51亿元，同比升11.78%；归母净利润12.89亿元，同比降53.23%；公司Q3单季营收78.62亿元，同比升8.45%；公司前三季度归母净利润分别为4.05、6.02、2.82亿元，公司Q3业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿石价格大幅上升叠加行业供给超预期上行，下调公司2019-2021年EPS至0.71/0.65/0.66元（原0.99/1.10/1.18元），给予公司2019年行业平均PE8X进行估值，下调公司目标价至5.68元（原6.93元），“增持”评级。
　　成本上升，公司销售净毛利率略有下滑。2019年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为9.62%、5.96%，同比2018Q3分别下降9.98、8.27个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。2019年四季度全球铁矿供给持续回升，矿价将高位回落。
　　资产负债率大幅下降，期间费用持续优化。公司2019年前三季度资产负债率为55.41%，同比下降9.09个百分点，预期随着公司盈利持续回暖将继续下行。公司2019年前三季度期间费用率为2.95%，同比降低1.72个百分点，其中销售费用率为0.43，同比下降1.31个百分点。
　　受益“粤港澳大湾区”建设，公司业绩有望持续回升。粤港澳大湾区建设持续推进，广东省钢材需求强劲，钢价显著高于全国平均水平。公司作为广东地区钢企龙头将充分受益省内强势的钢铁需求。在铁矿价格逐渐回落的背景下，公司业绩有望持续回升。
　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。

czy112

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