中洲控股:筑立体激励，向未来前进

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　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎日期：2016-03-30
　　公司发布2015年年报，实现营业收入50.5亿元，同比增长65.3%，实现归属于母公司净利润4.0亿元，同比增长30.8%。

　　业绩符合预期，跨入快速成长期:公司15年业绩基本符合预期。虽然综合毛利率小幅下滑至40%，但依然保持在行业较高水平。展望2016年，预计公司毛利率仍将有一定幅度下滑，全年利润增速将保持稳定增长。15年实现销售金额73.8亿（超额完成年初目标144%），同比增长52%，符合我们之前判断。公司可售项目丰富，主要集中在上海、成都、惠州和深圳，据我们估算，2016年可售货值超过200亿，将向全年105亿的销售目标努力。

　　大股东资源助力，资源禀赋价值待显:扩张方面，公司15年以来继续加大主流城市布局，拿地方式趋于多元化，新增及存量待开发项目集中于沪深港等一线城市（占到50%以上），其余皆位于二线或核心城市圈。在今年政策宽松格局延续下，我们认为这些城市都存在量价齐升的机遇，为公司禀赋释放带来空间。15年公司资金压力较年初大幅改善，15年末公司净负债率69%。在此基础上，公司启动二次非公开发行，将进一步优化资金结构，同时加速项目结构调整，为未来的储备结构进一步优化打下基础。

　　立体激励机制再构建，向多元未来前进:15年公司迎来快速发展的关键时期，自上而下多元激励的重要意义开始凸显。在15年7月份启动股权激励第一期计划后（占总股本1.94%），公司在3月份再次启动员工持股计划（占总股本不超10%）。我们认为此次员工持股计划比此前股权激励规模更大、范围更广，有助于绑定管理层和员工的一致利益，整体计划有望在二季度加速推进。公司今年明确提出探索新业务，思考企业转型，包括以物管为平台的房地产服务业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸，员工持股的启动将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

　　投资评级与盈利预测:预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元，维持“买入”评级。

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