【风口研报·公司】新冠抗体检测+鼻喷新冠疫苗+HPV，这家公司处于大品种业绩兑现窗..

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新冠抗体检测+鼻喷新冠疫苗+HPV，这家公司处于大品种业绩兑现窗口期，现已获WHO预认证、产品有望出口海外打开更大空间

万泰生物（603392）精要：

①浙商证券孙建看好公司在HPV大品种业绩兑现的窗口期内，目前已获得WHO预认证，产品有望出口至海外，为放量打开更广阔的市场，假设2025年国内HPV综合接种率达到30%左右，对应HPV疫苗市场规模约为450-500亿元；

②新冠业务方面，公司推出了酶联免疫、胶体金快诊、化学发光、核酸诊断等不同检测方法的检测试剂，研制出国际首个获批的夹心法新型冠状病毒抗体检测试剂盒，同时公司鼻喷新冠疫苗已经获得南非Ⅲ期临床试验批件；

③目前公司研发管线丰富且进展顺利，九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗，冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段，20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准；

④孙建预计公司2021-2023年归母净利润为20.15/30.19/41.27亿元，同比增长197.63%/49.81%/36.72%，对应PE为53/36/26倍；

⑤风险提示：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期等。

新冠疫情为本土医药企业创造了成长契机，也赋予了更加艰巨的任务。长期来看，随着国产产品品质的不断提升，国产渗透率有望逐步提升，中国肥沃的市场有望培育出平台型企业。

浙商证券孙建最新覆盖领先疫苗平台型企业万泰生物，目前公司在HPV大品种业绩兑现的窗口期内，水痘疫苗等新品种有望持续推动疫苗业务走上新台阶，同时创新疫苗研发和IVD业务存在超预期空间。

新冠业务方面，公司推出了酶联免疫、胶体金快诊、化学发光、核酸诊断等不同检测方法的检测试剂，研制出国际首个获批的夹心法新型冠状病毒抗体检测试剂盒。

此外，公司鼻喷新冠疫苗已经获得南非III期临床试验批件，预期在全球新冠疫情反复、变异株广泛传播的情况下，公司产品有望占据一定的市场份额。

孙建预计公司2021-2023年归母净利润为20.15/30.19/41.27亿元，同比增长197.63%/49.81%/36.72%，对应PE为53/36/26倍。

疫苗板块：前端研发+后端商业化，打造潜在最优平台

公司2019年底推出全球第四款成功上市的HPV二价疫苗以来，核心品种销售情况持续超预期，目前已获得WHO预认证，产品有望出口至海外，为放量打开更广阔的市场。

（1）中短期看（2021-2025年），孙建估算2021年国内HPV疫苗综合接种率在6.5-7%，假设2025年综合接种率达到30%左右，对应HPV疫苗市场规模约为450-500亿元，对应公司2021-2025年HPV疫苗收入复合增速40%+。

（2）中长期看（2025-2030年），我们预计水痘疫苗（减毒水痘疫苗+创新水痘疫苗）及HPV九价陆续上市、疫苗品种梯队持续丰富，公司已有技术储备的轮状病毒疫苗、RSV疫苗等进入临床并取得显著进展。

目前公司研发管线丰富且进展顺利。九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。

IVD领域：立足抗体/抗原研究的传统强项

立足于较系统完备的抗原研究能力，IVD业务是公司的传统强项：

①诊断试剂：根据中检院批签发数据，公司丙肝病毒、梅毒、乙肝病毒、HIV等抗体诊断试剂盒市占率常年领先，同时在全球新冠疫情反复的背景下，核酸检测收入在IVD收入占比仍相对较高；

②化学发光：目前初具规模，收入端和利润端仍有弹性，根据公司战略，目标5年内将试剂年产能提升到5亿人份、发光设备年产能提升到3000台以上。

孙建认为，2021-2023年诊断试剂板块收入有望维持平稳增长、贡献现金流，相对估值法下对应100-150亿元市值空间。