【风口研报·公司】“光伏+海风”发力促电力转型，这匹“小黑马”光伏发电规模或增5..

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“光伏+海风”发力促电力转型，这匹“小黑马”光伏发电规模或增5倍以上、中选大丰85万千瓦海上风电项目，今年业绩有望增长190%

江苏新能（603693）精要：

①天风证券郭丽丽看好公司区位资源丰富，同时布局风电、光伏、生物质发电三大新能源发电业务，当前风电装机容量134.9万千瓦，生物质发电装机容量11.5万千瓦，光伏发电装机容量9.2万千瓦，已形成风电为核心，光伏其次的业务结构；

装机容量11.5万千瓦，光伏发电装机容量9.2万千瓦，已形成风电为核心，光伏其次的业务结构；

②公司目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47万千瓦，达到现有光伏发电规模的5倍以上，新建江苏如东H2#海上风电项目已投产，海风控股装机容量达35万千瓦，同时收购大唐国信滨海40%股权（原持有人为江苏国信集团），海上风电权益装机容量达到30万千瓦；

③公司背靠江苏省国信集团，根据《江苏省国信集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》，凡国信集团旗下可能与公司业务构成竞争关系的商业机会，都应将其让予公司，因此公司背景资源雄厚，项目资源丰富；

④郭丽丽预计公司2021-2023年归母净利润3.1/8.9/9.8亿元，同比增长101.75%/187.31%/10.46%，给予公司2022年25倍PE估值，对应32.5元/股；

⑤风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足等。

新能源发电运营商有望深度受益绿电市场化，而区位资源（风资源、光资源、消纳能力）是运营商能够从行业中脱颖而出的关键。

天风证券郭丽丽最新挖掘区位资源极具优势的新能源发电业者江苏新能，公司背靠江苏省国信集团，同时布局风电、光伏、生物质发电三大新能源发电业务，“十四五”期间装机规模有望持续扩张。

公司业务结构优秀，重点突出。公司当前风电装机容量134.9万千瓦，生物质发电装机容量11.5万千瓦，光伏发电装机容量9.2万千瓦，从毛利贡献来看，已形成风电为核心，光伏其次的业务结构，“业绩包袱”卸除在即，盈利能力持续提升，增长潜力显著。

郭丽丽预计公司2021-2023年归母净利润3.1/8.9/9.8亿元，同比增长101.75%/187.31%/10.46%，给予公司2022年25倍PE估值，对应32.5元/股。

光伏、海风齐发力，公司增长空间打开

（1）光伏：装机规模预计大幅提升，业务结构优化 公司依托优秀的成本控制能力，2021年重点布局省内外光伏发电项目，目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47万千瓦，达到现有光伏发电规模的5倍以上，公司光伏业务占比有望大幅增加，从而进一步改善业务结构，带动毛利率水平持续提升。

（2）海上风电：成长性凸显，公司成为“海风先行者” 公司新建江苏如东H2#海上风电项目已投产，海风控股装机容量达35万千瓦，同时收购大唐国信滨海40%股权（原持有人为江苏国信集团），海上风电权益装机容量达到30万千瓦，海风项目布局进一步扩展。
依托于先发优势，公司目前已中选大丰85万千瓦海上风电项目，叠加江苏省项目建设资源优势，公司有望成为海上风电领域“先行者”。
（3）陆上风电：公司享受降本红利，业务规模快速扩张 风电项目成本下降，其红利向运营商转移，公司2020年陆上风电控股装机容量99.9万千瓦，年复合增长率达12.5%，业务规模快速扩张；

另外，公司占据地理位置优势，电力消纳能力更强，带动成本进一步降低，公司风电业务毛利率更高，盈利能力更强。

背靠江苏国信集团，增长潜力显著 江苏省国信集团作为江苏省最大的地方能源投资主体及区域电力供应商，其已投产控股装机总容量1847万千瓦，江苏全省约50%的电力供应来自其控参股电厂，行业经验丰富，资源充足。

根据《江苏省国信集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》，凡国信集团旗下可能与江苏新能业务构成竞争关系的商业机会，都应将其让予江苏新能。因此公司背景资源雄厚，项目资源丰富。叠加行业高景气度态势，公司“十四五”期间增长潜力显著。

此外，根据公司2022年1月29日《关于计提资产减值准备的公告》，公司各生物质发电项目计划在合理利用小时数用完后停运，公司“业绩包袱”卸除在即，业务结构有望进一步优化。

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