风电结构胶+光伏HJT靶材+军工滤波器”多重共振，这家公司风电核心材料市占率达70%...

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风电结构胶+光伏HJT靶材+军工滤波器”多重共振，这家公司风电核心材料市占率达70%，明年业绩有望爆发、估值仅为11倍

康达新材精要：

①国元证券凌晨看好胶粘剂是生产风电叶片的主体材料，以1.5MW的风电机组为例，每个机组需要三个叶片，每片叶片需要0.35吨风电环氧结构胶和2吨环氧基体树脂，后续风机大型化趋势也将进一步增长对风电结构胶粘剂的需求；

②公司是首家通过GL认证的环氧结构胶国产厂商，市占率达70%，伴随公司募投项目投产以及产品的国产化趋势，公司在环氧基体树脂领域的市场份额有望提升，风机机组订单的平均交付周期在1-2年左右，基于2021年国内风机招标规模超预期，预计2022-2023年国内风电规模增长明确；

③公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场，有望受益于光伏HJT发展大趋势，公司大尺寸ITO靶材具备国际先进水平，现有6吨产能处于试验阶段，60吨的产能规划预计2022年底达产；

④凌晨预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，对应PE为463.98/10.7/8.8倍；

⑤风险提示：原材料价格波动、风电装机量不及预期等。

受益于技术创新和政策支持，我国风电装机量整体高速增长。

国元证券凌晨最新挖掘出胶粘剂供应商康达新材，公司是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业，其产品环氧基体树脂是生产叶片和叶片模具的主体材料，风机大型化趋势也将进一步增长对风电结构胶粘剂的需求。

此外，公司业务涉及光伏HJT电池高端ITO靶材，有望充分受益于HJT发展大趋势。同时公司切入军工领域，产品以航天、舰船市场的滤波器、滤波组件、电源模块及船舶工程领域的聚酰亚胺泡沫隔热材料为主要方向。

受2021年上游原材料价格上涨及国内限电限产因素的影响，公司2021年三季度归母净利润为0.02亿元，同比下降98.79%。

凌晨认为，未来伴随着上游原材料价格的回落、国内限电政策的压力缓解，公司盈利能力有望恢复，预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，对应PE为421.8/9.7/8.0倍。

风电装机需求有望超预期，提升风电结构胶需求

2021年风电行业继续维持对新增装机的需求，预计全年风机招标规模将达55GW左右。

风机机组订单的平均交付周期在1-2年左右，基于2021年国内风机招标规模超预期，预计2022-2023年国内风电新增装机增长规模明确。

环氧基体树脂是生产叶片和叶片模具的主体材料，以1.5MW的风电机组为例，每个机组需要三个叶片，每片叶片需要0.35吨风电环氧结构胶和2吨环氧基体树脂。

假设“十四五”期间年均风电新增装机量在55GW左右，对应风电环氧结构胶年均需求约3.85万吨，环氧基体树脂年均需求22万吨。

康达新材是首家通过GL认证的环氧结构胶国产厂商，市占率达70%，已成为行业龙头。

未来公司将加大在环氧基体树脂领域的市场开拓，同时伴随公司募投项目投产以及产品的国产化趋势，公司在该领域的市场份额有望提升。

胶粘剂业务原材料的成本占比达86.57%，随着原材料价格有望下降，公司业绩将进入拐点，以华东市场环氧树脂的市场价为例，目前其价格已经从最高点4.05万元/吨回落至现阶段的3.15万元/吨。

进军高端ITO靶材市场，受益于HJT发展大趋势

公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场。

目前，惟新科技已成功制备出1550*250mm大尺寸ITO靶材，各项指标与国际同类靶材相当，达到国际先进水平。公司现有6吨产能处于试验阶段，还有60吨的产能规划预计2022年底达产。

ITO靶材作为HJT电池的重要原材料之一，HJT电池未来的大规模应用将拉动对ITO靶材的需求。

据测算，1GWHJT约需要25-27吨ITO靶材，假设2025年HJT市场达到200GW，则ITO靶材需求达到5000t，以当前靶材200万元/吨的成本计算，对应市场规模100亿。