联泓新科(003022)专注高附加值化学品，受益于光伏行业景气上行

步步为赢

　　事件：2020年联泓新科(003022)实现营业收入59.3亿元，同比+4.5%，归母净利润6.4亿元，同比+20.5%，扣非后归母6.2亿元，同比+20.3%。其中四季度实现营业收入19.7亿元，同比+27.9%，实现归母2.2亿元，同比+98.2%，实现扣非2.1亿元，同比+102.0%。
　　原材料价格与单耗双降实现利润高增长：2020年公司先进高分子板块和特种材料板块的占比从2019年的57.6%与33.7%略压缩至52.8%与27.6%，高分子板块中的聚丙烯专用料收入为17.9亿元，同比-5.6%，EVA产品收入为13.4亿元，同比-2.4%，但毛利分别为4.4亿元与5.1亿元，同比+22.6%、+19.3%，毛利增长的主要原因是原材料甲醇、丙烯、醋酸乙烯的采购单价分别同比-17.3%，-10.2%与-13.4%，另外DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成投用，将全年均值降至2.757吨甲醇/吨烯烃；年内公司加大研发投入，使得研发费用率从0.5%上升至2.8%；
　　公司上市后货币资金的增加使得2020年全年的资产负债率大规模下降16.7个百分点至41.9%；公司流动性良好，应收账款及票据占营收比例一直处于3%-4%，净现比常年位于1.5以上。
　　公司作为高端EVA胶膜生产商，持续受益于光伏行业高增长：乙烯-乙酸乙烯共聚物（EVA）是第四大乙烯系列聚合物，其供给端CR4达到82.3%，光伏行业是EVA最大的下游应用领域，占比达到32.0%，“碳中和政策”将推动行业发展，预计2022年光伏料EVA需求量将达到128.4万吨。公司具有12万吨釜式法工艺EVA产能，募投项目完成后产能将达到14万吨，且新增产能将全部用于光伏料EVA生产，光伏行业的景气上行将充分利好公司EVA业务发展。
　　收购新能凤凰，原材料自给提升抗风险能力：2020年2月，公司发布公告，拟收购82.5%的新能凤凰股权，收购完成后公司将持有新能凤凰100%股权。新能凤凰是公司最大的甲醇供应商，其甲醇供应量与金额约占公司总量的40%-46%，收购完成后若新能凤凰约100万吨的甲醇产量全部供给公司，可降低约2亿元的生产成本，同时避免原材料价格波动对公司业绩造成的风险。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.00元、1.19元、1.31元，分别对应28、23、21倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：项目不达预期风险、原材料价格波动风险。