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创维数字(000810):Q4单季度收入降幅收窄,期待业绩改善

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发表于 2021-03-23 17:47:01 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
        事件:创维数字发布2020年年报。公司2020年实现收入85.1亿元,YoY-4.4%;实现业绩3.8亿元,YoY-38.7%。经折算,2020Q4单季度实现收入25.7亿元,YoY-1.6%;实现业绩1.0亿元,YoY-23.7%。Q4收入降幅环比Q3收窄。公司产品需求仍然受到疫情冲击,短期内面临原材料价格上行的压力,但中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展,且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇,待宏观环境改善,公司有望迎来景气上行周期。

        国内收入降幅收窄,海外增速下滑:创维2020H2国内收入YoY-1.5%(H1为-19.8%),降幅环比显著收窄,反映在疫情逐步得到控制后,国内需求呈现复苏态势。2020H2海外收入YoY-7.0%(H1为+33.6%),海外收入增速环比下降主要因为2019H2海外收入基数较高(2019H2海外收入YoY+67.3%)。短期来看,全球芯片处于短缺状态,或对公司供给端带来一定压力;疫情对超高清政策落地的影响尚未完全消退,对公司产品需求仍有一定的负面影响。中长期看,在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下,大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间,有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。

        Q4单季度毛利率-销售费用率同比下滑:创维Q4单季度毛销差同比-2.6pct。其中,毛利率同比-3.9pct,我们判断主要因为:1)出货结构阶段性变化:2020H2专业显示业务收入占比达31.2%,同比+5.2pct,而专业显示业务盈利能力较低(2020年专业显示业务毛利率为6.8%,公司整体毛利率为18.2%);2)芯片成本上行。以DDR为例,DDR价格处于上行期(见图1),年底价格YoY+9.0%,对公司盈利能力带来一定压力,进入2021Q1,DDR价格涨幅扩大,预计公司承受的成本压力短期内将进一步扩大;3)机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低。Q4单季度销售费用率同比-1.3pct,主要因为疫情原因,公司差旅费减少。

        Q4单季度经营活动现金流同比大幅改善:创维Q4单季度经营活动净现金流同比增加9.7亿元,公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.1亿元;此外,公司回款有所增加,2020Q4应收账款及应收票据较2019Q4减少16.2亿元,导致2020Q4销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.6亿元。

        投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.49/0.62/0.78元,维持买入-A的投资评级。

        风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期。




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