安琪酵母（600298）：激励方案出台，助力公司新一轮发展

股票王

        事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票共计1159.40万股，占公司总股本约1.41%，授予价格24.30元/股。另外公司还公告将调整境外子公司记账本位币。

        核心观点：

       1、本次激励方案综合考虑了各项因素，实际解锁目标要求高：从解锁条件来看，限制性股票激励计划要求以17-19年业绩均值为基数，20-22年净利润增长率不低于50%/55%/60%，即净利润（剔除股权激励费用影响后）同比增长率不低于44.50%/3.33%/3.23%。且主营收入占比不低于90%，净资产现金回报率不低于26%/27%/28%。同时公司还引入26家食品上市公司作为对标，上述指标不低于对标企业75分位水平。从表观利润增速要求上看，2021和2022年的利润增速要求较低，但是考虑两方面因素：1）今年公司受益于疫情，小包装酵母量价齐升，贡献明显。疫情结束后，小包装酵母占比回归正常，业绩要继续保持较高增长有难度；2）对标公司75分位水平是很高的要求，因为26家可比公司包括了妙可蓝多、海天味业、中炬高新，千禾味业、桃李面包、伊利股份、日辰股份等至少7家成长性良好的公司。这些公司过去两年的利润复合增速在15-20%以上。75分位要求公司的利润增速和净资产现金回报率必须排名在前7位，实际要求不低。推测明年利润增速至少要在10-15%以上才能达到股权激励要求。

        2、激励新生代管理层，助力公司业绩再上台阶： 30多年来，公司从一家酵母科研院所，转型成长为行业内国内第一、全球第三的酵母生产企业，经过了一代管理层的艰苦奋斗。其中09年，日升科技通过换股持有上市公司股份，实现管理层持股，让第一代管理团队获得了应有的回报。经过十多年的时间，公司的第一代管理团队也逐渐退休，新一代的中坚力量也需要给予适当激励。这次的激励方案范围广，激励对象包括董事、高管以及核心技术人员和管理骨干共计1891人，占公司总员工20.57%，能够起到比较好的激励效果，助力公司后百亿时代的发展。

        3、调整记账本位币，减少汇率波动，利于海外市场定价决策：公司三家境外子公司：埃及，中国香港和俄罗斯子公司自成立以来分别采用埃镑、美元和卢布作为记账本位币。公司拟自2020年1月1日起将境外子公司记账本位币由外币变更为人民币。公司海外市场收入主要以美元和人民币结算，各子公司以当地货币为记账本位币时，存在汇率折算差异，在合并报表层面折算为人民币时，又导致第二次汇率折算差异，不能客观反应经营成果。另外，公司海外市场定价基础是人民币成本，当地货币汇率变动较大时可能会导致成本失真。如果以人民币作为记 账本位币，成本数据更真实准确，有利于海外市场定价决策。 经测算，自今年年初更改记账本位币，预计将导致 2020 年 1-9 月净利润增加 3,666 万元。

        4、盈利预测与估值：展望 2021 年，虽然公司面临业绩基数高， 糖蜜价格上涨等压力，但是激励方案的出台，将鞭策管理层继 续克服困难，发展再上新台阶，完成十四五规划。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.60 元，1.78 元和 2.07 元，对应估值 30/27/23 倍，维持“强烈推荐”评级。

        5、风险提示：疫情影响超出预期，原材料价格上涨过快，产能 投放不及预期，海外市场政治动荡，汇率波动等。

czy112

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