中航电测（300114）：员工持股计划出台，经营效益持续改善，业绩增长弹性大

股票王

      中航电测(300114)

      事件： 6 月 4 日晚公司披露第一期员工持股计划，股票来源为前期回购的 546 万股，平均成本 9.25 元/股， 覆盖对象包括董监高及其他员工不超过 204 人，锁定期 12 个月。

      核心观点

      19 年全年利润实现高增长，盈利能力提升明显。 由于 18 年股权激励计划的搁置以及 19 年佳恒/同心/同德/同力的减持，目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。本次激励计划若成功推行，有望更好激发公司活力， 同时按回购价受让将不会产生摊销费用。

      新型通用直升机交付上量叠加新品推广，公司军品进入高增长通道。 子公司汉中一零一巩固“一个专业、两个平台、一种基础器件”发展定位， Z-XX 优质工程专项工作快速推进， 19 年配电控制系统类产品由于某型机配套的产品毛利偏低但收入占比增大，整体毛利水平有所下降。考虑到产品结构趋于稳定，年内继续下降空间有限，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。 此外，随着航空装备向智能化方向发展， 公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。

      国家重视新兴产业发展， 应变传感等物联产品需求潜力大。 2 月 12 日，发改委等 11 部委出台《智能汽车创新发展战略》，提出 2025 基本完成建立健全智能汽车测试评价体系、推进车载高精度传感器研发与产业化等主要任务。 2 月 23 日，习总书记发表讲话，要以疫情为契机，培育壮大新兴产业，智能制造、无人配送、医疗健康等表现出强大成长潜力。 公司依托智能测控核心技术， 在智慧物流、 无人零售、 智能交通、医疗健康等新兴领域有丰富的项目储备。在疫情加大市场对于无人设备的需求，海外停产导致国内高端用户寻求国产替代的背景下，公司应变传感及智能交通业务有望快速发展。

      财务预测与投资建议

      考虑到税费减免及经营效益改善，预计公司 20-22 年每股收益 0.43、 0.53、0.65 元。维持 20 年 31 倍估值，给予目标价 13.33 元，维持增持评级。

      风险提示

      费用改善不及预期；军品交付进度不及预期。

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