“现金流大幅改善+多个优质项目待投产”，这个3年利润翻两倍的环保公司估值尚处于低位

股票王

      长青集团：①公司 2009 年始转型进入生物质发电，为领军企业之一；②行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，现金流欠佳，供给侧大幅度出清；③19 年底公司开始转向现金流更好热电联产模式，国家补贴政策调整也改善现金流；④公司今明两年有大量项目释放贡献业绩，国盛测算净利增速分别达 48%及 75%；⑤风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。

      “现金流大幅改善+多个优质项目待投产”，这个 3 年利润翻两倍的环保公司估值尚处于低位

      有优质现金流保障的环保公司今年非常受到市场青睐，前有侨银环保、玉和田，后有盈峰环境、龙马环卫等。

      国盛证券环保团队近日覆盖长青集团，公司所处的生物质行业过去几年补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，导致现金流欠佳。

      但长青作为龙头公司在 2019 年补贴几乎没有发放的情况下，公司依旧实现经营现金流净额5.30 亿元，后期的热电联动模式现金流更有保障，叠加今明两年的大量产能释放，业绩成长可期。

      进入丰收期，未来 2 年业绩大幅增长

      长青集团 2009 年始转型进入生物质发电，先后投产 4 个电厂，目前单个 3 万 KW 项目均能实现利润 3000 万左右， 盈利能力全国领先 。

      2016-2018 年由于没有新项目投产，加上国家电价补贴下发滞后，利润、现金流波动较大，进入发展蛰伏期。

      2019 开始进入业绩丰收期，原因有以下几点：

      ① 模式变更 ：生物质从纯发电的模式转向热电联产模式，其中供蒸汽业务的现金流较为优异，可以减少国家补贴在收入的占比；

      ② 行业供给大幅出清 ：2017-2019 年行业高度出清，央企如五大发电集团开始低价出售电厂逐步退出，凯迪电力因为投产力度大资金周转出现困难。目前“剩者为王”的大型企业有国能、光大绿色、长青集团等公司。

      ② 政策明确支持 ：2020 年以来出台多项关于可再生能源补贴相关的政策，明确增量风电、光伏将不再补贴，而对对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴。

      而长青集团扎实经营，管理优秀： 核心指标发电小时数、发电效率行业第一 。

      此外，公司去年 9 月到今年 5 月已经相继投产 3 个生物质热电联产项目，目前在手项目较多，有望今明年集中释放投产，未来 2-3 年收入、净利润均保持高速增长。

      根据国盛测算，目前公司对应 PE 只有 16.1、9.2 倍，值得关注。

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