国轩高科（002074）：大众拟对公司进行战略投资

股票王

      支撑评级的要点

      大众入股国轩高科，预计持股比例 26.47%： 5 月 28 日，国轩高科发布公告称大众拟对公司进行战略投资，一是公司控股股东珠海国轩及实际控制人李缜向大众中国合计转让 5,647 万股，占公司总股本的 5%； 二是公司向大众中国定向发行不超过总股本的 30%，考虑可转债转股后不超过3.84 亿股，预计价格 19.01 元/股， 合计募集资金不超过 73 亿元（约定不低于 60 亿元），用于国轩电池年产 16GWh 高比能动力锂电池产业化项目（ 58.63 亿元）、国轩材料年产 3 万吨高镍三元正极材料项目（ 14.35亿元） 、 补充流动资金（ 9.06 亿元） 。 战略投资完成后，大众中国将持有公司 4.41 亿股，占公司总股本的 26.47%，成为公司第一大股东。

      公司控制权未发生即时变化： 《股东协议》约定，大众中国自投资完成后 36 个月或更长时间内，不可撤销地放弃持有的部分公司股份表决权，以使其表决权比例比创始股东方低至少 5%，创始股东方和大众中国推荐的公司董事分别为 5 名和 4 名。 投资完成后，李缜仍为公司实际控制人。

      双方将开展电池业务战略合作，有望增强业务协同效应： 战略投资完成后，公司与大众中国将基于双方长远战略目标，在电池产品方面（包括但不限于电芯、模组、整包或电极材料等）展开合作，提升公司在新能源电池业务领域的核心竞争力和整体业绩水平，并发挥双方在新能源电池业务领域的协同效应。

      估值

      在当前股本下，根据公司 2019 年年报、 2020 年一季报、 行业与公司近况，我们将公司 2020-2022 年每股收益调整至 0.45/0.64/0.98 元（原预测每股收益分别为 0.73/0.81/-元），对应市盈率为 59.9/42.7/27.8 倍，维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      非标准审计报告风险；新冠疫情影响超预期； 大众收购审批风险； 新能源汽车需求不达预期，市场开拓不达预期；价格竞争超预期。

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