东方证券（600958）：自营下滑较多，净利润同比-36%

股票王

      东方证券(600958)

      【事件】公司 2020 年一季度实现营业收入 38 亿元，同比-6%；归母净利润 8 亿元，同比-36%，对应 EPS 0.12 元；ROE 为 1.49%。一季度经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 14%/5%/14%/5%/19%。公司业绩下滑主要是由于自营收入下滑较多。

      财富管理影响力和渠道竞争力有所增强。2020 年一季度经纪收入 5 亿元，同比+43%。19 年经纪业务净收入市占率 1.46%，排名第 20 名，同比持平。财富管理影响力有所提升，19 年末高净值客户 8072 户，托管资产规模 4279 亿元，占公司客户资产总额的 78%，占比同比有所提升。非现金类产品销量 202 亿元，同比+18%，权益类产品销售量和保有量位居行业头部。

      积极备战科创板，加大集团协同力度。2020 年一季度实现投行收入 2 亿元，同比-28%。股、债承销规模分别同比-95%、+125%，债权承销业务的大幅增长主要来自地方政府债。股权主承销规模 27 亿元；其中增发 2 家，承销规模 9 亿元，同比-98%。债券主承销规模 571 亿元；企业债、公司债分别承销规模达 2、68亿元。公司正积极备战科创板，IPO 储备项目合计 40 家，主板 5 家，创业板 7家。

      资管业务具核心优势，主动管理占比 99%。 2020 年一季度实现资管收入收入 5.5亿元，同比+42%。截至 2019 年末，公司资管规模 2229 亿元，同比+11%；其中，主动管理规模 2212 亿元，同比+12%，主动管理占比维持 99%，远高于同业。公司资管业务投资业绩优异，权益类基金近三年、近五年绝对收益率 69%、134%，均排行业首位；固收类基金近三年绝对收益率 19%，排名第四位。

      权益市场波动较大，自营收入下滑较多。2020 年一季度投资净收益（含公允价值）7 亿元，同比-48%。公司 2019 年增配权益类规模，自营交易业务余额 983亿元，同比增 14%；其中权益类 69 亿元，同比翻番。由于一季度权益市场波动加剧，公司自营收入下滑较多。

      投资建议： 我们预计公司 2020-2022E 年每股净利润分别为 0.35、 0.42、 0.50 元，每股净资产分别为 8.12、8.68、9.30 元。我们给予其 2020 年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间为 12.18–12.99 元，维持“优于大市”评级。

      风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

czy112

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