光威复材（300699）：军品业务稳健成长，疫情影响碳梁发货，关注IPO投资项目落地

股票王

      光威复材(300699)

      事件：

      4月28日，光威复材发布2020年1季报，公司实现营业收入4.88亿元，同比+12.31%；实现归属母公司净利润1.72亿元，同比+8.28%；实现扣非净利润1.58亿元，同比+6.61%。

      投资要点：

      军品业务保持高增速，疫情影响风电碳梁小幅下滑，一季度业绩总体符合预期。根据一季报披露，公司2020年军品订单合同总金额为9.98亿元，截止3月31日，已经履行2.89亿元（占比28.96%），同比2019Q1的执行金额2.46亿元增长17.5%，维持了较高增速；而其他业务受疫情影响存在推迟复工或发货情况，风电碳梁实现营业收入1.54亿元，同比-1.95%；其他业务实现营收0.45亿元（包括小批量军方供货的T800H）。

      全年业绩依然保持20%左右增速的预期。全年来看，军品核心订单同比增长24%（按照一年内交货的可比数据），预计全年军品利润至少在20%以上，风电订单执行虽然1季度受疫情影响，但本身下游维斯塔斯订单依然有效，预计1季度的利润会推迟到2、3季度报表体现，核心风险点在于公司海外采购的大丝束碳纤维能否保障供货，这一点有待在2、3季度观察。全年看，我们认为公司整体业绩依然会维持20%左右的增速。

      IPO募投项目全部在2020年落地，有望扩大下游应用市场。公司IPO募投的3个项目之一“高强高模型碳纤维产业化项目”2019年9月已经达到可预订状态，投资强度2.1个亿，主要用于航天领域。而其余两个项目也将在今年完成建设，其中计划投资2.55亿的“先进复合材料研发中心”，预计6月建成，有望扩大光威在下游复合材料制品领域的技术水平，而计划投资4.2亿、预计年底建成的“军民融合高强度碳纤维”项目，则有望扩大公司在建筑补强、气瓶方面的市场。

      T800H开始小批量供货，产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露，公司T800H级项目2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作，已经开始小批量供货；T800H在强度和模量上均优于原有的T300，产品高端化进一步增厚公司技术壁垒、带来新的盈利增长点。

      盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.49/1.79元/股，对应市盈率分别为44.85、36.33和30.33倍。维持“买入”评级。

      风险提示：军方订单执行不及预期，全球疫情影响下游需求和供应链，新产能投放不及预期。

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