桂冠电力(600236)归母净利同比-3.19%，水电波动、火电减亏，长电增持至第五大股东

步步为赢

　　1H2019业绩平稳：营收同比-0.76%，归母净利同比-3.19%
　　桂冠电力(600236)上半年业绩表现平稳，在外部市场环境的冲击下，总体上保持了良好的发展局面和势头。报告期实现营业收入47.16亿元，同比微降0.76%（绝对值为0.36亿元）；归属于母公司所有者的净利润为12.27亿元，同比减少3.19%（绝对值为0.40亿元）；基本每股收益为0.20元/股，同比减少4.76%；加权平均净资产收益率为8.52%，同比微增0.07个百分点。
　　报告期发电量同比-4.33%，电价同比微增，火电减亏1.33亿元
　　报告期共完成电量196.86亿千瓦时，同比减少4.33%。其中：水电177.61亿千瓦时，同比减少7.70%，水力发电量减少主要是上半年受河流来水量同比偏枯影响；火电16.74亿千瓦时，同比增长59.28%；风电2.51亿千瓦时，同比减少11.31%。报告期实现利润总额16.55亿元，同比减少1.34亿元；水电、风电同比减利、火电通过增发电量和水火发电权交易减亏1.33亿元。
　　从分部数据来看，报告期水电、火电、风电分别实现毛利润23.49、0.42、0.57亿元，毛利率分别为58.88%、6.52%、43.85%（去年同期分别为60.21%、-10.60%、52.50%）。公司电价水平较为稳定，据我们测算：报告期水电、火电、风电的平均不含税电价分别为0.225、0.381、0.516元/千瓦时，同比变化依次为1.50%、0%、0.11%。
　　长江电力增持至3.21%，位列公司十大股东第五位
　　18年报显示长江电力新进公司十大股东名单，持股比例2%；19年中报显示长电已增持至3.21%，位列十大股东第五位。我们认为，长江电力的进入，意味着其对公司优质资产和投资价值的认可，符合目前长电专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向，长电作为国内水电龙头企业，有望为公司带来经营管理方面的积极影响。
　　盈利预测
　　维持之前的关键假设：19-21年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%，上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.0、27.7、29.2亿元，对应EPS分别为0.33、0.35、0.37元/股，PE分别为14.4、13.5、12.9倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，来水不及预期，电价下调，火电燃料成本上升，用电需求不足，商誉减值

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