潞安环能(601699)重启资产注入，山西国改再加速

步步为赢

　　今年以来山西国改催化再起，作为改革重点的七大省属煤企已经在资本运作、产业转型升级方面做出实质进展。潞安环能(601699)作为盈利能力最强的山西煤企，在基本出清整合矿的负担后，业绩上升空间已经打开。此次在资产注入上实现突破，可对后续资本运作有更多预期。目前公司PE仅7.1倍，PB处在破净边缘，股价及估值处于历史低位，维持“强烈推荐-A”评级。
　　现金收购慈林山煤业，打开产量增长空间。慈林山煤业旗下3对矿井合计产能达到540万吨/年，收购后公司煤炭产量可增长600万吨，总产量接近5000万吨。其中李村矿井逐渐磨合后有望改善盈利能力。预计慈林山煤业在现行煤价下可贡献至少3.0亿净利，增厚EPS为0.10元/股。
　　喷吹煤龙头地位稳固。公司2018年喷吹煤产销量回升至1429/1461万吨，若考虑收购的慈林山煤业，预计未来产量将达到1600-1700万吨，市场份额为历史高位，市场份额达到16%，进一步巩固龙头地位。
　　整合矿负担逐渐出清，盈利打开向上空间。整合矿已在2016-2018年计提10.7亿元减值损失，后续仅剩余3对矿井尚待处置（16对已完成重组），历史负担已基本出清。长协已大幅熨平煤炭售价波动，而费用端已开始明显压减，煤炭板块业绩向上空间已现。测算2019-2021煤炭板块可贡献归母净利31.7/34.3/34.8亿元，同比变化42%/8%/1%。
　　山西国改重新加速，资产注入取得突破。今年4月以来山西国改催化再起，公司在资产注入搁置10余年后重新破冰。目前公司煤炭产量不到集团60%，且集团尚有若干优质煤炭项目，条件亦较为成熟。此外集团主业已变更为现代煤化工，且山西煤企在新能源布局上已实现突破，可重点关注集团在相关产业上的资本动向。
　　盈利预测及投资评级。假定资产注入在今年完成，预计2019-2021年公司归母净利为34.8/37.3/37.8亿元，同比增速31%/7%/1%。公司历史负担基本出清，外延收购业绩上行空间明显，后续资本运作预期强烈。目前公司股价对应19年EPS仅7.1倍PE，处于历史低位，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；安监力度放松；收购资产受阻；国改进度不及预期；计提大额减值损失

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