泸州老窖(000568)余驰稳健高端龙头，趋势持续向好

步步为赢

　　1、核心逻辑一一兑现，在分歧中稳健前行：16年以来，市场对泸州老窖(000568)的认知分歧一直很大，从16年初定增，到近两年连续停货挺价，再到今年春节国窖和五粮液的销售表现对比，市场疑惑声一直都在，但公司始终按照自身的节奏稳步前行，基本面持续向上。我们早在16年6月的深度报告《泸州老窖：业绩反转正当时，谋变布新赢未来》中就明确提出了看好公司的三大逻辑：（1）新任管理层思路清晰，改革策略靠谱有力，公司成功反转；（2）消费升级叠加行业分化，优质酒企迎来新一轮成长;（3）公司16年进入高增长期，报表业绩逐步释放等。现在回过头看，三大逻辑均已兑现，公司市值也成功站上千亿。站在目前时间点，老窖的向上趋势仍在延续，19Q1收入继续保持高速增长，中/低档酒调整影响消除，销售费用率也开始进入下行通道，预计未来利润弹性加大，业绩有望持续超预期！
　　2、国窖受益于高端扩容，量价提升空间大，业绩确定性强：15年行业复苏以来，国窖1573为代表的高端酒连续爆发式增长，15-18四年收入复合增速63.2%，18年销量突破8000吨（销售口径），远超历史新高，预计19年仍将保持20%以上增长。作为白酒三大高端品牌之一，国窖未来会持续受益于高端扩容和茅台价涨量缺，短期跟随五粮液提价，长期量价均还有较大提升空间，继续看好国窖放量带动公司业绩稳健增长。
　　3、特曲恢复高速增长，60版有望成为500元次高端价位大单品：腰部产品特曲经过近两年调整后，已成功站上200元价位，目前整体增速超过40%，其中500元次高端价位的“特曲60”表现尤为出色，自2014年推出以来，已连续4年高速增长，年复合增长率超50%，预计19年有望达到10亿销售规模，长期看，特曲60有望成为公司在次高端价位的一款核心大单品；博大公司18年收入同比+8.3%至28.1亿，依旧处于恢复增长阶段，但品牌梳理和结构提升效果明显，毛利率同比+8pct至42.5%。
　　4、预期修复，优质龙头仍将受益于价位升级和集中度提升：随着一季报披露完毕，市场此前对白酒的悲观预期已经逐步修复，未来行业价位升级和集中度提升的核心逻辑仍将延续，我们认为3-5年内核心一二线龙头公司仍将继续保持两位数以上增长。老窖作为高端龙头之一，这两年一直按照自己的节奏稳步前行，专注于品牌提升和内部治理，从一季报看，公司整体依旧保持了20%以上的高增态势，业绩开始进入加速期，而且国窖这两年的终端和核心消费者培育开始奏效，消费者认可增强，中低档产品也开始全面恢复增长，未来成长空间大，继续看好。
　　5、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为3.25/4.27/5.54元，对应PE25/19/15倍，维持“强烈推荐”评级。
　　6、风险提示：1）行业竞争加剧，费用增加影响利润；2）宏观经济大幅波动影响高端需求，茅台、五粮液价格下滑，导致国窖动销不达预期；3）食品安全风险。

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