光莆股份(300632)不一样的LED照明新秀，隐形的高成长标的

步步为赢

　　光莆股份(300632)成立于1994年，2017年4月创业板上市，主营LED业务（包括照明、封装、背光组件）、以及FPC的研发生产和销售。公司不同于传统的LED照明企业，主要体现在三个方面：
　　①灯具代工，处于快速成长期。2016年国际照明巨头退出国内市场，而欧美市场又依赖于国内LED产业链的支持，给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供LED灯具代工，客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity等，LED灯具占比90%以上，而同行大多聚焦国内市场、经销为主，且在近些年才开始从光源向灯具转型。LED灯具相比普通光源附加值高，目前渗透率仍低，2014年全球渗透率5%，预计2018年达28%、2022年达52%。
　　海外照明客户认证一般需2-5年，成为合格供应商后粘性极强，目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在5%以内，可发展空间巨大；公司原来以欧洲市场为主，18年北美市场开拓卓有成效，19年重点拓展国内及亚太市场，值得期待。12-18年LED照明业务复合增速接近80%，预计仍将保持高速增长态势。
　　②LED封装起家，发力红外传感器件封装，2018年实现突破、呈快速增长态势。公司传统的LED封装器件主要应用于显示屏信号指示领域，主要客户为冠捷、富士康、LG等全球前五大显示器制造企业，毛利率显著高于同行。公司1999年以前即从事LED红外遥控发射及接收器件的生产销售，具备一定的技术基础，近些年开始发力红外光电传感器件封装，目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等，18年实现较大突破，预计将保持高速增长。
　　③FPC业务2018年破亿，步入发展快车道。2018年FPC销售收入1.17亿元，同比增长34.6%，收入占比15%；主要客户是京东方（代工厂弘名、三迪等）、富士康、冠捷等，公司占京东方6.5-17.3寸lightbar面板FPC需求的60%左右。公司销售裸片为主，故毛利率较高（18年超过30%），远高于SMT同行。我们认为，伴随手机（指纹识别、双摄三摄、OLED）和汽车（大屏应用、新能源汽车）产业的升级，FPC发展空间较大，未来公司业务有望逐渐拓展至LCM（包括OLED）、手机电池、BMS模组等领域。
　　2019年公司完成股权激励授予，2019年解锁条件是净利润增速不低于40%；同时18年年报中公司也提出2019年收入增速50%、净利润增速40%以上的经营目标，高增长可期。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别达1.77、2.40、3.28亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦

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