中铁工业(600528)盾构机新签订单继续增长，短期费用较多

步步为赢

　　事件：
　　中铁工业(600528)发布19年一季报，实现营业收入48.4亿元，可比增长21.19%（扣除置出的中铁二局18年1月1日至1月5日收入）；归母净利3.7亿元，同比增长13.12%；扣非归母净利3.69亿元，同比增长16.36%。一季度新签订单60亿，同比略下降7%。
　　评论：
　　1、Q1道岔增速最快管理及研发费用大幅增长拖累净利增速
　　19Q1实现营业收入48.4亿元，可比增长21.19%，其中钢结构收入占比约为35%，增速超过15%；道岔和盾构机业务收入各占25%左右，道岔增速超过35%，盾构机增长超过30%。
　　19Q1归母净利3.7亿元，同比增长13.12%；扣非归母净利3.69亿元，同比增长16.36%。其中毛利率为19.66%同比略有提升0.36个百分点，但费用增长较多，尤其是管理及研发费用，导致归母净利增速低于收入增速。
　　19Q1期间费用为4.73亿，期间费率为9.76%。1）销售费用为9222万元，同比增长14.78%；2）财务费用为239万元，同比下降68%，主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善，着力推进债务结构优化，从而使外部带息负债减少，目前短期借款11亿，长期借款仅为13亿元；3）管理费用2.1亿元，同比增长30.11%，主要是生产规模扩大，管理架构调整；4）研发费用为1.68亿元，同比大幅增加71.78%，研发费用的增加主要系新业务板块（轨道交通车辆）的研制及开发需要投入。
　　2、新签订单中盾构机增速最亮眼钢结构项目尚未招标
　　19Q1新签合同额59.92亿元，较上年同期下降7%。1）专用工程机械装备19.55亿元，同比增长23.5%，其中盾构机16.76亿元同比增长30.7%、工程施工机械2.79亿元同比下降7.2%；2）交通运输装备新签合同额39.56亿元，同比下降17.3%，其中道岔12.81亿元同比增长1%、钢结构26.75亿元，同比下降23.9%，主要原因是一季度国内部分大型桥梁钢结构项目尚未招标。
　　3、盾构机高端龙头企业下半年还将持续受益
　　公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快，19Q1盾构机新签订单中水利工程及铁路项目也在发力，新签订单增长超过30%，未来随着川藏铁路的推进也有望带来大型复杂TBM增量市场需求！但公司近年由于管理结构调整及加大研发投入，费用仍会较多，考虑公司新签订单情况，我们预计公司2019年归母净利为18.5亿元，目前对应14倍，保持强烈推荐。

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czy112

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