中国化学(601117)收入有望持续高增长，现金流有所改善

步步为赢

　　2018年中国化学(601117)新签合同额1450.11亿元，同比增长52.52%，主要系化学工程订单增长较快。化学工程、基础设施、环境治理、其他业务新签合同额分别为1030.67亿元、280.93亿元、51.89亿元、86.62亿元，分别同比增长56.21%、121.73%、9.52%、-25.89%；化学工程订单中，化工、石油化工、煤化工业务新签合同分别同比增长57.56%、7.76%、181.17%。
　　公司2018年实现营业收入814.45亿元，同比增长39.05%，主要源于前期新签订单逐步落地驱动收入增长较快。工程施工（承包）、勘察设计及服务、其他业务分别实现营业收入656.92亿元、25.44亿元、126.88亿元，分别同比增长34.56%、0.78%、85.42%；境内、境外分别实现营业收入507.16亿元、302.08亿元，分别同比增长24.22%、74.02%。
　　公司2018年实现综合毛利率11.64%、同比下降3.68pct，主要源于工程施工主业毛利率下降所致，工程施工、勘察设计及服务、其他业务毛利率分别为10.18%、27.20%、15.72%，同比增减-3.82pct、4.80pct、-5.70pct；境内、境外的毛利率分别较上年增减-2.39pct、-5.68pct。
　　公司2018年期间费用占比为3.37%，较去年下降2.1pct，主要源于管理费用率及财务费用率的下降，管理费用占比同比下降1.14pct，财务费用占比同比下降0.92pct，2018年人民币贬值带来汇兑收益较去年增加6.47亿元，约增厚净利润23%。
　　公司2018年资产减值损失为12.64亿元、同比减少2.97亿元，资产减值损失占比为1.55%、同比减少1.11pct；每股经营性现金流净额为1.00元，较上年增加0.41元。
　　盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.71元，4月11日收盘价对应的PE分别为14.0倍、11.6倍、9.5倍，维持“审慎增持”评级。

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