科创板有望重塑估值体系 独角兽上市利好科技龙头（股）

股票王

    长城证券

    投资建议：科创板工作稳步推进，创业板也将推行注册制改革，国内的独角兽公司将率先登陆，重塑估值体系，有望对A股科技龙头公司的估值产生积极影响。此外，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值显著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重点，而A股人工智能等龙头公司收入增速毫不逊色。建议持续关注A股人工智能、大数据、云计算龙头公司，重点推荐科大讯飞、佳都科技、恒生电子、用友网络、恒华科技、天源迪科，建议关注中科曙光、中科创达、广联达、石基信息、泛微网络、美亚柏科、宝信软件、超图软件等。

    科创板上市规则有望重塑估值体系，有望推动独角兽企业上市。1月30日晚间，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，相关规则正在按程序公开征求意见。根据征求意见稿，相关上市制度、交易制度、投资者门槛等超出市场预期。其中，科创板对于未盈利的创新型未上市企业具有较强的包容性，重塑估值体系，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流等共5套标准，允许亏损企业上市。放宽后的上市规则，有望推动独角兽企业上市。

    独角兽上市有望对估值产生积极影响。由于非上市企业的经营状况大部分未公开，我们通过媒体的公开报道作为数据来源。由于数据完整度不高，我们仅对8家国内未上市的独角兽企业进行粗略的估值分析。从寒武纪、金山云、旷视科技、商汤科技、深兰科技、优必选、云从科技、纵目科技等8家独角兽公司的估值情况可以看出，独角兽的估值水平明显高于A股相关龙头上市公司，独角兽上市有望对A股龙头公司的估值产生积极影响。

    A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。本文对A股、美股、新三板、港股的人工智能、大数据、云计算龙头公司进行估值统计与对比分析，为各位投资者提供估值参考。根据统计结果，当前A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的历史PS、PB、PE最大值、中位数方面高于或接近美股。而在当前值方面，被美股全面压制。在最小值方面的表现也较为接近。此外，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流动性具有较大差异，考虑流动性风险溢价因素，新三板、港股标的市值偏低。

    美股科技股收入增速是估值重点，A股AI龙头收入增速毫不逊色。美股SaaS服务提供商整体收入增长强劲，受到市场热烈追捧，云计算IaaS厂商竞争格局清晰，PaaS厂商体量相对较小，大数据和人工智能厂商收入增速是估值重点。我们进一步对比美股科技公司收入增速与A股科技公司收入增速之间的差异：样本中，美股SaaS、IaaS、大数据、AI公司，2017年营业收入增速中位数分别为29.81%、22.80%、33.77%、31.01%，A股云计算、大数据、AI公司，2017年营业收入增速中位数分别为17.16%、26.68%、37.08%，A股人工智能公司2017年收入增速相对较优，大数据公司收入增速较为接近。

    风险提示：科创板推进进程不及预期的风险；独角兽IPO估值风险。

czy112

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