圣农发展(002299)业绩超预期，四季度禽价延续高景气

步步为赢

　　事件：近日，圣农发展(002299)上修2018年业绩预期，公司预计2018年实现归母净利润15.0-15.3亿元，同比增长376.04%-385.57%。
　　点评：
　　四季度禽价延续景气，盈利持续好转。受季节性因素影响每年禽价高点一般出现在一三季度，2018年四季度受供给端维持偏紧以及替代性需求提升的影响终端禽价表现淡季不淡。2018Q4白条鸡批发价均价15.44元/公斤，较上年同期增长4.78%，环比增长4.78%，2018Q4鸡肉零售价均价11.77元/斤，同比增长6.34%，环比增长2.64%，2018全年白鸡批发均价14.95元/公斤，同增7.00%，鸡肉零售均价11.43元/斤，同增5.73%。由于每年鸡肉销售量时期分布不同，高价期高销量，因此公司年平均销售单价涨幅应高于年平均市场价。此外，公司不断加强成本和质量管控能力，推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化，实现智慧经营生产、科学管理，利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。考虑到禽价高景气以及成本进一步降低，公司四季度盈利能力继续改善，我们预计公司2018年综合毛利率为19.92%，量利齐增拉动公司业绩高增长。
　　禽链景气有望贯穿2019全年。我们从全国父母代鸡苗的销量和价格的关系中探究禽链景气的驱动力并研判未来走势。2018年全国父母代鸡苗周销售量与上年走势基本吻合，在80万套附近波动，但18年父母代鸡苗销售价格高于上年，且从下半年开始持续上涨，并与上年价差不断扩大，这表明上游产能维持低位，同时需求保持稳步增长，且在18年下旬非洲猪瘟爆发的情况下鸡肉需求进一步提升。因此本轮禽链上行是由产能停滞和需求提速两方面共同推动。目前祖代鸡全部存栏量仅125万套，处于历史低位，其中后备祖代鸡存栏仅54万套，与上年基本持平。后备祖代鸡存栏反映1年后的商品鸡苗供给，同时考虑到非瘟持续影响下鸡肉需求保持现有增速，我们认为禽链景气将贯穿全年。
　　投资设立产业并购基金，迈向全国市场。公司拟与控股股东圣农集团和融诚德润（GP）及其负责募集的出资方共同出资设立以有限合伙为形式的肉鸡产业并购基金，基金规模不超过20亿元，其中圣农集团及公司出资占比分别不超过10%和20%。并购基金将围绕公司的业务和战略方向，主要投资于肉鸡行业，以及其他与公司主营业务具有相关性、协同性、符合公司发展战略的产业领域。并购基金设立及运作有利于公司整合国内资源，布局全国市场，提升品牌影响力及市场占有率，巩固市场竞争地位。
　　盈利预测及评级：考虑到行业高景气以及公司降本增效成果显现，公司盈利能力持续好转带动公司业绩大幅回暖，我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.22元、1.52元、1.65元。维持“增持”评级。
　　风险因素：并购基金进展不达预期、鸡肉价格波动；疫情风险；政策变动风险等。

czy112

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